Константин Юрченко: «Кризиса нет. Экономика стабилизируется вокруг гармоничных значений»

Ответ на вопрос «когда ключевая ставка снизится до 5% годовых?» не может быть однозначным. Но это один из самых часто задаваемых вопросов на всех экономических форумах, на каких удается побывать DK.RU.

Очевидно, что за этим вопросом кроется другой — какова логика Банка России в отношении денежно-кредитной политики и доколе нам придется жить в столь жестких условиях.

На эти вызовы на IV Всероссийском финансовом форуме «Финмаркет» ответил начальник отдела регионального экономического анализа экономического управления Уральского ГУ Банка России Константин Юрченко.

— В апреле Банк России восьмой раз подряд снизил ключевую ставку. Этот процесс носит постепенный характер. Напомню, что целью ЦБ является достижение стабильно низкой инфляции. И поскольку мы видим, что условия для достижения этой цели сложились, мы постепенно снижаем ключевую ставку.

Но не стоит думать, будто ставка и дальше будет автоматически снижаться на 0,5%. Мы к цели движемся осторожно. Здесь очень легко сорваться, а это приведет к тому, что усилия предыдущих полутора-двух лет обесценятся и инфляция вновь разгонится. От этого потеряем мы все.

В январе 2026 г. произошел инфляционный всплеск, инфляция подскочила выше 14% в годовом исчислении. Это связано с действием разовых факторов. Поэтому уже в феврале-марте инфляция стала возвращаться в более привычное русло — до 6%.

Устойчивому стабильному заякорению инфляции мешают довольно высокие инфляционные ожидания, то есть мнение бизнеса и населения о том, что будет происходить с ценами на каком-то обозримом горизонте.

Ценовые ожидания предприятий в апреле немного снизились после января и остаются на уровне прошлого и позапрошлого годов. То есть в целом предприятия считают, что цены будут вести себя скромнее. Это повлияло на тот факт, что перенос НДС в цены оказался не столь существенным, каким мог бы быть.

Высокие инфляционные ожидания населения опасны тем, что способствуют ускорению потребительских расходов и возникновению избыточного спроса. На него довольно сложно ответить резким увеличением выпуска продукции и предложения в целом, поэтому экономика реагирует повышением цен.

Инфляционные ожидания населения начали снижаться, но, если сравнивать с периодом 2017–2019 гг. (в этот промежуток времени инфляция была на уровне 4%, поэтому данный период для нас значим), то они пока высокие.

Реагируя на инфляционные ожидания, население планирует свои покупки или сохраняет интерес к сбережению. Это можно рассматривать как контринфляционный шаг, который является в том числе реакцией на достаточно высокие процентные ставки.

Можно обратить внимание на то, что в последние пару месяцев увеличилась доля респондентов, которые затруднились с ответом на вопрос, что лучше делать со своими деньгами — тратить или сберегать. Тем не менее, объем сбережений населения на депозитах населения продолжает расти.

Одним из ключевых факторов, который может влиять на изменение уровня цен, являются потребительские расходы. Они в какой-то степени аппроксимируют историю с колебаниями размера заработной платы.

Данные Росстата показывают, что зарплаты в стране продолжают расти. Несмотря на то что жесткость и напряженность на рынке труда постепенно снижаются, кадровый дефицит остается реальностью для большого количества хозяйствующих субъектов.

Вообще все, что происходит в экономике России, вполне логично описывается и макроэкономической теорией. Экономика живет на длинном интервале в рамках того, что называется динамикой потенциала ее роста. То, что описывается в СМИ, это наблюдаемый экономический рост, который описывает изменения совокупного спроса.

Совокупный спрос достаточно легко стимулируется повышенными бюджетными расходами, что и происходит в нашей экономике в настоящее время.

В этой ситуации экономика действительно может перегреваться, потому что возможности совокупного спроса превышают возможности совокупного предложения, и вот здесь появляется та самая жесткая денежно-кредитная политика, которая приводит к повышению процентных ставок и посылает обществу сигнал: а может быть лучше не тратить, не наращивать спрос, а деньги сберечь.

В обратной ситуации, когда экономика начинает переохлаждаться, включается более мягкая денежно-кредитная политика, которая за счет низких процентных ставок выталкивает деньги в реальный сектор экономики.

То, что происходит с экономикой сейчас — это ее мягкая посадка после перегрева. То есть кризиса, о котором иногда говорят и пишут, на самом деле в экономике не наблюдается.

Да, мы видим с вами, что темпы экономического роста снизились. В прошлом году экономический рост был в районе 1%. В 2026 г. мы ожидаем рост от 0,5% до 1,5%. Но далее экономический рост будет разгоняться и достигнет 2–2,5% в годовом исчислении.

Деловая активность несколько охладилась по сравнению с тем, что было в прошлом и позапрошлом годах. Еще раз повторюсь, что охлаждение деловой активности пока не сильно сказывается на реальных цифрах по рынку труда.

Уровень безработицы остается на исторически низких значениях. Когда инфляция в 2018–2019 гг. была на цели, уровень безработицы составлял 4,5–4,8%. Сейчас он составляет чуть более 2%. Фактически это означает, что рабочей силы в резерве нет, и если возникнут какие-то факторы, которые будут интенсивно подталкивать рост производственной активности, предприятия столкнутся с нехваткой рабочих рук, начнут перетягивать друг у друга кадры, возникнет гонка заработных плат со всеми вытекающими отсюда последствиями.

У нас объем производства физически уже не растет, а объем выплачиваемых зарплат увеличивается, то есть на рентабельности предприятий это, наверное, будет сказываться не очень хорошо, а на покупной способности населения — наоборот. Желательно, чтобы таких эффектов в экономике не было.

В последнее время предприятия все чаще говорят о том, что острота кадрового дефицита снижается, то есть рынок труда постепенно нормализуется, но стабильного состояния пока еще не достиг.

В 2025 г. в годовом исчислении объем инвестиций в стране снизился. Но он снизился с гипервысоких значений, которые мы наблюдали на протяжении последних четырех лет. То есть сейчас экономика, не падая в кризисном сокращении, а просто постепенно нормализуясь, стабилизируется вокруг более гармоничных значений.

В опубликованном прогнозе Банка России мы видим, что экономика будет стабилизироваться, инфляция будет возвращаться к гармоничным значениям. И все это послужит основанием для того, чтобы ключевая ставка снижалась и дальше.

Читайте также на DK.RU: О чем говорят главные индикаторы экономики в 2025 г. — Константин Юрченко.