О чем говорят главные индикаторы экономики в 2025 г. — Константин Юрченко

На всероссийском форуме о деньгах «Финмаркет», который прошел в Екатеринбурге в мае, прозвучало много прогнозов дальнейшего экономического развития страны. Как признавались сами спикеры — ведущие экономисты России и мира, «прогнозы были иногда апокалиптические, иногда постапокалиптические». Кандидат экономических наук, начальник отдела регионального экономического анализа Уральского ГУ Банка России Константин Юрченко проговорил сценарий, который он сам назвал базовым. «ДК» делится с вами тезисами его выступления.

— ХХ в. дал миру не только технический прогресс, но и экономические изобретения, которые позволили человечеству двигаться дальше, одно из них — денежно-кредитная политика. Сегодня уже звучали отсылки к экономическим кризисам 1929 и 1987 гг. Мы знаем, что первый закончился полной катастрофой для всей мировой экономики, а второй, несмотря на то что был гораздо мощнее, прошел более благополучно.

Все потому, что случилась денежно-кредитная политика, которая приобрела существенную гибкость. Эта гибкость и реакция центральных банков, а также макрорегуляторов позволила избежать последствий, которые в начале 1930-х привели к Великой депрессии.

Как контрциклическая политика сглаживает колебания спроса

Итак, в конце апреля 2025 г. на очередном заседании совета директоров ЦБ решил сохранить ключевую ставку на уровне 21 % годовых. Ключевая ставка не меняется с октября. Этому способствуют тенденции, которые мы наблюдаем в экономике и видим в прогнозах.

Буквально в двух словах напомню, в чем суть изменений ключевой ставки и почему ее повышают, снижают или оставляют на месте. Дело в том, что денежно-кредитная политика Центрального Банка любой страны носит ярко выраженный контрциклический характер.

Давайте не будем забывать о том, что экономика движется как на американских горках — то вверх, то вниз. При этом колебания идут вдоль траектории потенциального роста.

Траектория и темпы потенциального роста определяются обеспеченностью ресурсами — трудовыми, технологическими, материальными, а также уровнем производительности.

Прыгнуть сильно выше головы экономика не может. И когда говорят о том, что ЦБ той или иной страны установил высокую ключевую ставку и держит ее слишком долго, это значит, что экономика страны сильно отрывается вверх от траектории своего потенциального роста. Вырасти физически она уже не может, но перенапрячься — может. И если не вмешаться, это спровоцирует разгон инфляции, а потом еще и падение самой экономики.

Высокая инфляция — главный индикатор отклонения экономики вверх от потенциала

Ни для кого не секрет, что установка ЦБ — держать инфляцию где-то вблизи 4 %. Сейчас она несколько выше, что всегда является следствием того, что экономика перегревается. То есть начинает упираться в свой потенциал, иногда даже превышая его. Потенциал — это не абсолютный максимум: он может быть превышен.

С 2017 по 2019 г. включительно ЦБ удавалось удерживать инфляцию на нужном уровне. В 2008–2009 гг., в 2015-м и в период ковида экономика перенапрягалась, что сопровождалось дополнительным разгоном темпов инфляции, с чем потом приходилось бороться.

Если мы посмотрим на текущую статистику по инфляции, то увидим, что она начала замедляться. Конец 2024 г. был достаточно сложным. Но сейчас помесячные темпы инфляции снизились с 14 до 7 %.

Ценовые ожидания бизнеса и инфляционные ожидания населения

Помимо разогретого спроса, растущих издержек и других общеизвестных факторов, которые поддерживают инфляцию, есть еще один, не менее весомый, — это ценовые ожидания бизнеса и инфляционные ожидания населения. Ценовые ожидания бизнеса сейчас повышенные, но они начинают снижаться, как и инфляционные ожидания населения.

Параллельно с этим продолжается экономический рост. Несмотря на перегрев экономики, рост еще в плюсе, но по итогам первого квартала 2025 г. мы видим, что его темпы стали более сглаженными и более сбалансированными. То есть перегрев экономики еще сохраняется, но, тем не менее, ситуация уже не так опасна по сравнению с тем, что было несколько месяцев назад. Это говорит о том, что денежно-кредитная политика Банка России работает — инфляция снижается, экономика охлаждается.

Деловая активность

Проанализировав мнения предприятий, которые оценили свою деловую активность, Банк России пришел к выводу, что индикатор бизнес-климата остается в плюсе. Оценка текущей ситуации средняя, потому что в экономике высок уровень неопределенности, но, тем не менее, ожидания у предприятий в основном позитивные.

В общем и целом индикатор бизнес-климата говорит о том, что деловая активность сохраняется. Это означает следующее: большее количество из опрошенных предприятий считают, что спрос на их продукцию будет расти, а меньшее ожидает снижения.

Инвестиционная активность

На фоне растущей экономики продолжает расти инвестиционная активность, но ее темпы начали немного приостанавливаться. Эти индикаторы говорят о том, что степень перегрева национальной экономики снижается.

Однако предприятия говорят: да, мы станем притормаживать инвестиционные проекты, но мы будем инвестировать. Так что из инвестиционного спектра никто не выходит. Компании финансируют новые проекты из разных источников — это могут быть и заемные, и собственные средства. И там, и там положительная динамика продолжает наблюдаться, но она более сдержанна, чем была в предыдущие два года.

Потребительская активность

Потребительская активность всегда растет на фоне растущей экономики, но повышение ключевой ставки ее притормозило за счет того, что существенно выросли ставки по кредитам. Хотя это очень неоднородный процесс, поскольку потребительская активность в части непродовольственных товаров длительного пользования — автомобилей, телевизоров, какой-то техники и так далее — притормаживается быстрее. А вот, допустим, общественное питание или оборот розничной торговли до сих пор остаются высокими. Здесь все поддерживается растущей динамикой в доходах и заработных платах.

Сберегательная активность населения

Индекс потребительских настроений до сих пор остается в плюсе. Согласно нашим исследованиям, большая часть населения так или иначе склонна полагать, что жизнь будет развиваться, и больших рисков в происходящем не видит.

Все более высокими темпами продолжают расти сбережения населения. Это хорошая новость с точки зрения снижения темпов инфляции. Потому что когда население не сберегает ничего, все деньги уходят в потребительские расходы. В такой ситуации разогреваемый спрос мог бы толкать цены вперед.

Если население несет свои деньги в сбережения, это означает, что у него есть видение горизонтов будущего, доверие к финансовой и банковской системе.

Прогноз по ставке

Несмотря на то что ключевая ставка остается высокой, как таковые денежно-кредитные условия перестали ужесточаться. Проекты, под которые бизнес кредитуется, должны быть очень высокорентабельными. Но в общем и целом объемы кредитования тоже увеличиваются.

Мы ожидаем, что по итогам этого года инфляция снизится до 7–8 %, а в 2026 г. при сохранении текущих тенденций она придет к своему целевому значению. Ключевая ставка будет определяться в зависимости от того, насколько динамично будут снижаться темпы инфляции. Достижение плановых значений по инфляции позволит снизить ключевую ставку в 2026 г. до 13–14 % годовых, а в 2027-м — до 7,5–8,5 %.

Но не будем забывать, что любой прогноз сопровождается рисками. Пока по состоянию на сегодняшний день проинфляционные риски остаются высокими, так что ЦБ допускает разные варианты развития ситуации.

Форум ФИНМАРКЕТ организован Свердловским областным фондом поддержки предпринимательства (СОФПП), правительством Свердловской области и Администрацией Екатеринбурга.

Читайте также на DK.RU: Евгений Коган: на что ориентироваться инвесторам в эпоху глобального передела мира