«Мерцающая» ключевая ставка: каких сигналов Центробанка ждут инвесторы?

Центробанк РФ четыре раза подряд сохранял ключевую ставку на уровне 21% годовых. В июньском обзоре в рубрике «Финансовая арена» вместе с экспертами разбираемся, какие факторы определят нынешний размер ключевой ставки, каких сигналов ждет рынок от Центробанка, что будет с курсами валют и акции каких компаний обладают потенциалом к росту при разных стратегиях, реализуемых ЦБ.

Ключевая ставка: вероятные сценарии

Последние данные указывают на замедление инфляции, что дает основания для снижения ключевой ставки. Так, по сведениям Минэкономики, с 13 по 19 мая годовая инфляция в РФ составила 9,9% в годовом выражении против 10,09% неделей ранее. Замедление роста цен предполагает уменьшение инфляционного давления на экономику, что позволяет Центральному Банку рассмотреть возможность смягчения денежно-кредитной политики.

По мнению аналитиков «Цифра брокер», снижение ключевой ставки — самый вероятный сценарий, которому последует 6 июня ЦБ РФ: выход на плато в текущем цикле повышения уже наступил. Эксперты прогнозируют снижение сразу на 2% — до 19%. Это повлечет за собой постепенное уменьшение доходности консервативных инструментов, что сформирует почву для плавного перетока части средств из депозитов на фондовый рынок.

С тем, что вероятность снижения ставки на сегодняшнем заседании Банка России довольна высока, согласен и Владимир Городенкер, основатель ГК «Атлас Девелопмент»:

— Я считаю, что основной пик инфляционного  давления мы прошли, мы видим положительную статистику по ряду показателей. Мой прогноз — ставку должны понизить на 1-2%. Если этого не сделают сегодня, то в июле уже просто обязаны это сделать. Потому что значительная часть  предприятий в России работают с кредитами и, конечно, работают на грани, сталкиваясь из-за закредитованности с серьезными трудностями.

Юлия Мариныч, инвестиционный советник Wealth IQ, отмечает,что мнения на рынке разделилилсь: 

Наша инвестиционная команда склоняется к тому, что Центробанк сохранит ставку на текущем уровне. Это, пожалуй, наиболее вероятный сценарий, и его поддерживают многие аналитики на рынке. Но, признаюсь, я допускаю, что регулятор может пойти на снижение уже сейчас. Если ставку сохранят, важно, какой сигнал даст Цетробанк — мы ожидаем смягчения риторики, и  возможно, сигнала о потенциальном снижении ставки на следующем заседании в июле.

Аналогичной позиции придерживаются аналитики ФГ «Финам».  По их мнению, регулятор, скорее всего, сохранит ключевую ставку на уровне 21%, но при этом может дать «намек» на возможность ее снижения уже на ближайших заседаниях, если для этого будут благоприятные условия.

Сейчас ситуация сложилась двоякая, рассуждает Михаил Слуцкер, директор «КГ «Аудит», представитель «Финам» в Екатеринбурге:

— С одной стороны, сохранение ключевой ставки на рекордном уровне в течение столь длительного времени (с октября прошлого года) при снижении уровня инфляции и все более очевидном замедлении экономики создает риск «переохлаждения» экономической активности. С другой стороны — запуск процесса снижения ключевой ставки до достижения устойчивости рынков создает риск роста инфляции. А усилившиеся внешние риски могут быстро развернуть вспять один из главных драйверов снижения инфляции — укрепление рубля.

В чем сила, рубль?

В мае рубль стал одной из трех валют, которые сильнее всего укрепились по отношению к американскому доллару. По росту он уступил только ганскому седи и тайваньскому доллару.  

Эксперты «Финама» полагают, что ключевым фактором, влияющим на курс рубля с весны этого года, стала политика высоких ставок Центробанка РФ. Это стимулирует бизнес и население отказаться от покупки валюты в пользу вложений в рублевые активы. На курс рубля благоприятно влияет также сезон дивидендных выплат, для которого российские экспортеры продают повышенные объемы иностранной валюты. В совокупности все эти факторы приводят к локальному переукреплению курса.

Михаил Слуцкер:

— Если этим летом Центробанк запустит цикл среднесрочного снижения ключевой ставки, это постепенно сделает рублевые активы менее доходными. Как только доходность от вложений в валюту приблизится к доходности по рублевым инструментам, население и бизнес наверняка перераспределят спрос в пользу покупки валютных активов.

При этом нужно учесть, что индекс доллара к корзине мировых валют весной этого года заметно ослаб из-за тарифных войн и смягчения бюджетной политики США. Поэтому в ближайший месяц заметного падения курса рубля к доллару, скорее всего, наблюдаться не будет.

В июне торговля по доллару будет проходить в диапазоне 78-84 руб.; по евро — 88-91,3 руб., по юаню — 10,9-11,3 руб. Однако в средне- и долгосрочной перспективе рубль будет слабеть, и в том, что доллар опять вернется к отметке 100 руб., которую мы видели в начале года, нет сомнений — дело только в сроках. В текущих российских условиях наличная валюта является более интересной и перспективной, чем безналичная.

Иван Ефанов, аналитик «Цифра брокер», ожидает, что тенденция к ослаблению рубля возобновится уже с лета. В страну будет поступать меньше нефтегазовых доходов из-за скорректировавшихся с начала года цен на нефть. В то же время постепенно начнет завершаться сезон выплаты дивидендов, что также снизит потребность экспортеров в репатриации валютной выручки.

Одновременно с этим эксперты «Цифра Брокер» ожидают восстановления спроса на валюту со стороны как импортеров, так и населения на фоне летнего сезона отпусков. В этой связи ожидается возобновление движения рубля в направлении 90-95 руб. за доллар США, 100-107 руб. за евро и 12,4-13 руб. за китайский юань.  

Богдан Зварич, управляющий по анализу банковского и финансового рынков Центра аналитики и экспертизы ПСБ, прогнозирует, что в июне рубль продолжит оставаться стабильным:

Спрос на национальную валюту стимулирует интерес к рублевым активам на фоне высоких ставок в экономике. Это компенсирует изменение импорта — в апреле он вырос на 9%, но этого оказалось недостаточно для перехода рубля к ослаблению. По нашему мнению, в июне рубль будет поддерживать стабильная ситуации на рынке энергоносителей, где мы ожидаем удержание нефтью марки Brent позиций в диапазоне 60-65 долларов за баррель. В такой ситуации ждем, что пара юань/рубль продолжит движение в диапазоне 11-11,5 руб. При этом официальный курс доллара будет колебаться в коридоре 79-83 руб.

Потенциал роста

Аналитики уверены, если ЦБ начнет снижение ключевой ставки, главными бенефициарами этого процесса станут облигации федерального займа и корпоративные облигации, особенно с высокой дюрацией. Как полагает Юлия Мариныч, при таком сценарии могут выиграть многие, но особенно —технологичные компании с бумагами с высокой дюрацией (Яндекс, Озон и прочие):  

Такой фактор мы, например, учитываем в нашей работе, в частности в нашей стратегии Wealth-Моментум, ориентированной на акции наиболее быстрорастущих компаний Индекса Мосбиржи.

Если же ЦБ сохранит жесткую денежно-кредитную политику, то инвесторы, скорее всего, начнут смотреть в сторону защитных активов: золото, недвижимость, дивидендные акции из голубых фишек и т.д.

Иван Ефанов считает, что, поскольку мы уже вплотную подошли к моменту, когда ставка может пойти вниз, есть повод взглянуть на длинные облигации федерального займа. Если рассматривать сценарий успехов России на геополитическом фоне, то стоит обратить внимание на наиболее пострадавшие компании вроде «Газпрома», «Юнипро», «Совкомфлота».

Еще один момент — чересчур крепкий рубль, — говорит эксперт. —  Бюджету и крупнейшим экспортерам это невыгодно, особенно при текущих ценах на нефть, которые остаются ниже значений, заложенных в уже пересмотренный бюджет. Ожидаем, что во втором полугодии импорт будет восстанавливаться на фоне распродажи накопленных запасов. Снижение ключевой ставки сделает долговые инструменты менее привлекательными, что уменьшит спрос на рубль. В связи с этим стоит обратить внимание на валютные облигации и на акции ключевых экспортеров.

Как полагают эксперты «Финам», снижение ключевой ставки или даже намек на вероятность этого шага может стать позитивом для банковского сектора, поскольку это будет способствовать активизации кредитования и ослаблению давления на чистую процентную маржу кредиторов. Если наметится прогресс в деле урегулирования конфликта на Украине, выиграют отечественные финкомпании, так как вопрос ослабления санкций против российского финсектора, вероятно, будет обсуждаться в первую очередь. Также могут положительно переоцениться акции «Газпрома».

Можно рассмотреть для покупки акции Сбера и (спекулятивно) ВТБ — в расчете на то, что по мере приближения ГОСА по дивидендам (ближе к концу июня) данные бумаги будут пользоваться повышенной популярностью у инвесторов, — считает Михаил Слуцкер.

Эксперт советует обратить внимание на акции «Аэрофлота», которые на фоне возможного восстановления дивидендов, стабильного прироста пассажиропотока и развития новых направлений обладают потенциалом роста в 17%. Весьма привлекательно с точки зрения вложений выглядят представители фармацевтической отрасли. В электроэнергетическом секторе внимание заслуживают привилегированные акции «Россетей Ленэнерго» и обыкновенные акции «РусГидро», которые также могут получить поддержку на фоне возможного снижения ключевой ставки Банка России или хотя бы смягчения риторики регулятора в отношении дальнейшей денежно-кредитной политики. 

Читайте также на DK.RU: Дешевая нефть, крепкий рубль, дорогое золото. Что ждет инвесторов и экономику России