Ключевая ставка — вниз, а золото — вверх? Что ждет инвесторов в 2026 г.

DK.RU в рамках рубрики «Финансовая арена» рассказывает о ключевых событиях, которые могут серьезно сказаться на стратегиях частных инвесторов и компаний.

В этом выпуске ведущие финансовые аналитики разобрали, как постепенное снижение ключевой ставки сочетается с сохранением жесткой денежно‑кредитной политики ЦБ, почему рынок металлов демонстрирует противоречивые сигналы и какие стратегические корректировки стоит внести инвесторам в преддверии «нормализации» дивидендных выплат и возможной динамики рубля.

Как ключевая ставка сдерживала инфляцию

По оценкам Владимира Бобряшова, регионального директора General Invest, ключевая ставка в 2025 г. прошла пик и перешла к осторожному снижению. После роста конца 2024‑го Банк России держал ставку на повышенном уровне большую часть года и в октябре снизил ее до 16,5% годовых.

— По словам председателя Банка России Эльвиры Набиуллиной, регулятор сознательно поддерживает жесткие денежно‑кредитные условия, чтобы вернуть инфляцию к цели, и оценивает среднюю ставку в 2026 г. в диапазоне 13-15% годовых, — говорит эксперт.

Он отмечает: инфляция в 2025‑м замедлилась по сравнению с пиком 2024 г., но, по оценкам ЦБ, устойчиво остается выше 4% в годовом выражении. Поэтому ставка скорее сдерживала разгон цен, чем полностью решала проблему.

Для частного инвестора это означало дорогой кредит, высокую доходность рублевых инструментов и необходимость держать в портфеле больше облигаций и депозитных аналогов.

По мнению аналитиков «Финама», на заседании 19 декабря Банк России, вероятно, снизит ключевую ставку до 16%, учитывая более быстрое, чем ожидалось, замедление инфляции: к началу декабря годовая инфляция опустилась до 6,34%.

Главные аргументы за снижение: инфляция ниже прогноза ЦБ на конец 2025 г., крепкий рубль, стабилизация цен на бензин, сокращение бюджетных расходов и замедление роста зарплат, которое оказывает дезинфляционное влияние. Также стоит учитывать замедление роста внутреннего спроса под действием жестких денежно‑кредитных условий.

Но есть и контраргументы, среди которых высокие инфляционные ожидания населения и бизнеса, устойчивая инфляция, высокие темпы роста розничного и корпоративного кредитования, а также предстоящие проинфляционные факторы (повышение НДС до 22%, изменение методики утильсбора, санкции в нефтегазовом секторе).

По мнению аналитиков «Финама», снижение ключевой ставки станет разумным компромиссом: с одной стороны, инфляция замедляется быстрее прогнозов, с другой — сохраняются проинфляционные риски и высокие инфляционные ожидания. Без снижения ставки реальная процентная нагрузка может вырасти до двузначных значений, что грозит «переохлаждением» экономики. При этом важно понимать, что рынки ждут не только решения по ставке, но и сигналов о дальнейших шагах ЦБ.

Кризис стали и рекорды золота

Как ранее писал DK.RU, в 2025 г. золото установило новый рекорд стоимости. По данным РБК, 20 октября цена за унцию достигла отметки в $4398. На фоне других сырьевых товаров драгоценный металл демонстрирует впечатляющую доходность. Если рассматривать динамику роста, то с начала 2025 г. стоимость золота увеличилась на 56%, а за последние 12 месяцев цена поднялась на 51%. Таким образом, золото уверенно удерживает позицию одного из наиболее прибыльных активов в текущем году.  

Владимир Бобряшов утверждает, что при «мягком замедлении» мировой экономики золото в 2026 г. может прибавить еще 5-15% к уже сильному росту 2025‑го, опираясь на покупки центробанков и снижение реальных ставок. По прогнозам крупных сырьевых домов драгоценные металлы (золото, платина, палладий) сохранят структурную поддержку, тогда как базовые металлы (сталь) останутся под давлением из‑за избыточных мощностей и неоднородного спроса со стороны строительства и автопрома. Для инвестора это означает, что металлы остаются интересным элементом диверсификации, но ставка только на золото или только на промышленный металл — излишне рискованный подход.

Инвестиционный советник Wealth IQ Юлия Мариныч считает иначе: фундаментально золото выглядит перегретым, поэтому не стоит ждать его сильной динамики в 2026 г. Есть признаки ослабления спроса на металл, что будет сдерживать рост цен. По ее мнению, цены на сталь в России будут оставаться под давлением в 2026 г. из-за  слабого внутреннего спроса и низких экспортных цен, на которые воздействует крепкий рубль и избыток китайской стали на зарубежных рынках. В то же время в сценарии завершения СВО внутренний рынок стали может перейти к восстановлению. 

Богдан Зварич, управляющий по анализу банковского и финансового рынков ПСБ, прогнозирует, что в начале следующего года есть возможности для продолжения роста драгметаллов. Этому будут способствовать спрос со стороны центробанков на золото, хеджирование инвесторами через металлы рисков по доллару и ожидание дальнейшего снижения ставок в США. По его расчетам, эти факторы могут вывести золото в 4600-5000 $./унц., а серебро — в 60-62 $/унц: 

По металлам платиновой группы — платине и палладию — видим цели в районе $1840 и $1650/унц. соответственно. Однако во второй половине года возможны риски коррекции на рынке драгметаллов, что может быть связано с ухудшением ситуации в мировой экономике, в частности из-за торговых войн, — отметил эксперт.

Рынок ждет не рекордов, а «нормализации»

Как говорит Владимир Бобряшов, по дивидендам 2026 г. рынок ждет не рекордов, а «нормализации». Средняя ожидаемая дивидендная доходность российского рынка на 2026 г. остается двузначной, но объем выплат после рекордных лет может немного сократиться за счет части «разогретых» эмитентов.

— В фокусе по‑прежнему нефтегаз и финансовый сектор, на которые приходится до 70% совокупного объема дивидендов, а также отдельные сырьевые и инфраструктурные компании с устойчивым денежным потоком. При этом глава РСПП Шохин уже прямо связал массовое восстановление дивидендов с дальнейшим снижением ключевой ставки, отметив на ВЭФ‑2025, что ставки ближе к 10-11% создадут бизнесу больше пространства для выплат и инвестиций, — прокомментировал аналитик.

Дивидендную доходность по Индексу МосБиржи на следующие 12 мес. аналитики «Финам» оценивают в 7,1%.

— В этом году мы наблюдаем снижение выплат по целому неблагоприятному стечению обстоятельств: санкции, крепкий рубль, ограничивающий доходы экспортеров, увеличение процентных платежей, а также низкие цены на нефть. Тем не менее дивидендный поток не иссяк, и сейчас после спада рынка среди крупных компаний можно найти фишки с привлекательной дивидендной доходностью, — рассказал директор ГК «Аудит», представитель АО «ФИНАМ» в Екатеринбурге Михаил Слуцкер.

По его мнению, ранее в топовых списках по дивдоходности доминировали нефтегазовые компании, но в этом году их доходность снизилась: они страдают от низких рублевых цен на нефть и санкций, а нефтепереработка — от атак беспилотников.

В результате в топе больше стали представлены и другие сектора, в том числе телеком. Для восстановления прибыли и дивидендов нефтедобывающим компаниям требуется более позитивная рыночная конъюнктура. В частности, российским компаниям могли бы помочь ослабление рубля, снижение дисконта на сорт Urals или рост мировых цен на нефть.

Юлия Мариныч свидетельствует, что в первую очередь высокими дивидендами за 2025 г., которые, как ожидается, будут выплачены уже в 2026 г., может отметиться банковский сектор, в частности Сбер, ВТБ, ДОМ.РФ. Нефтегазовый сектор находится под давлением крепкого рубля, поэтому высокие дивиденды, вероятно, заплатят только ЛУКОЙЛ и Транснефть, бизнес которой в основном зависит не от цен на нефть, а от объемов ее транспортировки, которые стабильны. Из других секторов ожидаются высокие дивиденды от X5, HeadHunter, МТС.

Доллар, евро, рубль: что дальше?

Владимир Бобряшов отмечает, что валютный 2025 г. прошел под знаком резких движений: наибольшую волатильность показывали валюты сырьевых и развивающихся экономик, а также иена и ряд азиатских валют, чувствительных к политике ФРС и Банка Японии. По итогам года рубль укрепился на сокращении импорта, девалютизации торговли и сокращении выплат по внешнему долгу. Прогнозные курсовые коридоры регулярно пересматривались но никто из аналитиков не видел рубль настолько крепким такое долгое время.

Консенсус‑ожидание на 2026‑й выглядит так: рубль останется волатильным и будет зависеть от цен на нефть и торгового баланса, скорее всего, мы увидим постепенное ослабление национальной валюты. Доллар может немного ослабнуть на фоне цикла снижения ставки ФРС, а евро будет выглядеть «середнячком» между ними. Для частного инвестора это значит, что делать ставку на одну валюту — игра в рулетку, разумнее держать корзину и не пытаться угадать точный курс, — прокомментировал эксперт.

В ПСБ ожидают, что рубль останется крепким в начале 2026 г. под влиянием сезонного роста внешнеторгового профицита, сохранения высокой ключевой ставки и на фоне инерционного влияния геополитического фона (аккумуляция экспортной валютной выручки на внутреннем рынке).

 — Однако постепенно факторы в поддержку рубля будут ослабевать, уступая место влиянию противоположных факторов: сужение экспортной выручки в условиях повышенного дисконта на российскую нефть, существенное сокращение продажи валюты Банком России, снижение ключевой ставки и активизация импорта во втором полугодии. Как следствие, мы прогнозируем, что к концу 2026 г. курс ослабнет до 12,5-13 руб. за юань, 90-95 руб. за доллар и 100-105 руб. за евро, — говорит Денис Попов, управляющий эксперт ПСБ.

По оценке Юлии Мариныч, справедливый курс для валютной пары USD/RUB на конец 2026 г. находится около 90 руб. Сейчас рубль остается крепким на фоне высокой ключевой ставки, низкого спроса на валюту и слабого импорта. Тем не менее эксперт ожидает, что давление на рубль в 2026 г. будут оказывать снижение ключевой ставки и рост на этом фоне спроса на валюту и валютные активы, сокращение экспорта, уменьшение продаж валюты Центробанкам в рамках зеркалирования операций ФНБ.

Ранее на DK.RU: Триллион рублей ушел в фонды. Что скрывается за этим рекордом?