Они сражались за собственность

Юбилею ваучера посвящается

Первые чековые инвестиционные фонды в Екатеринбурге появились летом 1992-го, через год после принятия Закона о приватизации государственного и муниципального имущества. Именно тогда, в 91-м, массы услышали слово «ваучер» впервые. Девять лет спустя Анатолий Чубайс, идеолог приватизации, вынужден был признать, что ЧИФы — «один из самых серьезных наших «проколов». Но «прокололись» не все вкладчики чековых фондов. Например, Борис Ельцин, вложивший свой ваучер в екатеринбургский фонд «АККИП», при желании может получить причитающиеся дивиденды. Эта компания, как и половина местных АО — наследников чековых фондов, продолжает жить и надеяться на лучшее.

Всего в Свердловской области органами госкомимущества был зарегистрирован 31 чековый инвестиционный фонд. По крайней мере, столько названий было зафиксировано в реестре регионального отделения ФКЦБ, чьими подопечными стали бывшие ЧИФы после 1998 г. Тогда власти попытались провести постваучерную генеральную уборку. Требовалось не только вычеркнуть из списков мертвые фонды, но и ужесточить контроль за работой живых, поскольку игнорировать рассерженных вкладчиков далее было просто нельзя. Указом президента все чековые фонды были поставлены перед выбором: преобразоваться либо в АО, либо в Паевые инвестиционные фонды (ПИФы). Поменять «Ч» на «П» в своем названии мечтали почти все, но потянуть управляющую компанию с солидными активами, необходимую для работы ПИФа, не смог никто. Кроме того, в Екатеринбурге нет подходящего депозитария и аудиторской компании с соответствующей лицензией. Поэтому все фонды в нашем городе пошли стезей акционирования. Вернее, они выбрали ее еще до президентского Указа. Виктор Иванов, начальник отдела контроля коллективных инвесторов

отделения ФКЦБ в Уральском федеральном округе: Почти все чековые фонды и до Указа были зарегистрированы как АО. После они лишь убрали «раздражающую» аббревиатуру ЧИФ из своего названия. Самым громким скандалом в уральском ФКЦБ считают дело ОАО «Эдем». Именно в этом фонде из числа отошедших в лучший мир было больше всего вкладчиков. В феврале 2001 г. Арбитражный суд Свердловской области принял решение о ликвидации «Эдема». Его акционеры не получат ничего. Активов таких фондов, если удается отыскать хоть что-то, как правило, не хватает даже на уплату налогов, не говоря уже о кредиторах второй и третьей очереди. А акционеры — последние в этом списке, — говорит Виктор Иванов.

В том, что 15 из 31 местного фонда не выжили, нет ничего удивительного. В ФКЦБ их учредителей злоумышленниками не считают. Довольно сложная процедура лицензирования при их создании позволяла отсеять явных мошенников, однако совсем не гарантировала, что учредители ЧИФа хоть что-то понимают в фондовом рынке. Те же учредители «Эдема», по воспоминаниям очевидцев, были очень порядочными людьми, в прошлом — журналистом и музыкантом, совсем не искушенными в ценных бумагах.

И все же екатеринбургская статистика на фоне общероссийской выглядит довольно неплохо. По данным «Вестника НАУФОР» за апрель 2000 г., из 760 зарегистрированных в России чековых фондов бесследно исчезло около сотни, а перерегистрировались в АО и продолжали работу меньше половины.

Многочисленные эксперты с диаметрально противоположными политическими взглядами сходятся в оценке ЧИФов: неплохая по сути идея была дискредитирована на практике. Часто говорили о юридических рогатках, которыми было обставлено участие фондов в аукционах по приобретению акций приватизируемых предприятий. ЧИФы не могли складывать все яйца в одну корзину. Им запрещалось приобретать больше 10% акций одного предприятия, а также инвестировать более 5% своих чистых активов в ценные бумаги одного эмитента. Как следствие — фонды покупали только мелкие пакеты. ЧИФы оказывались за бортом оперативного управления предприятиями, что в наших условиях приводило к одному — с какой бы реальной доходностью ни работала акционированная компания, финансовый результат на бумаге всегда был ничтожным. Даже крупные по местным меркам чековые фонды с числом вкладчиков в сотню-другую тысяч в основном привлекали пенсионеров, госслужащих и во

Наши «голубые фишки»

Всего, по подсчетам специалистов, ЧИФы Свердловской области привлекли около 700 тыс. вкладчиков. Самые крупные местные АО, выросшие из шинели ЧИФов, — ОАО «Инновационный фонд «АЗ-капитал» (в настоящее время около 200 тыс. акционеров), ОАО «Исеть-фонд» (120 тыс.), ОАО «РИКАП-Фонд» (112 тыс.), ОАО Промышленная группа «Уралинвестэнерго» (около 50 тыс.), ОАО «АККИП» (30 тыс.), ОАО Корпорация «Посох» (20 тыс.). Все эти АО относятся к числу работающих довольно активно, более того, три из них даже выплачивают дивиденды. Можно сделать вывод, что ваучеры подавляющего большинства акционеров екатеринбургских пост-ЧИФов — более 500 тыс. из 700 тыс. — с формальной точки зрения не пропали. По крайней мере, ситуация с нулевыми дивидендами и мизерной стоимостью акций не исключается для любого другого АО и в странах с устойчивой рыночной экономикой. Правда, там граждане, скорее всего, поспешили бы вложиться в другие ценные бумаги с большей доходностью. В наших условиях этого не происходит. Прежде всего потому, что нет такой привычки. И потом, вкладываться по сути не во что и не на что. Обычный акционер бывших чековых фондов, реализовав свой пакет, в лучшем случае сможет прикупить всего пару акций лидера российского фондового рынка — «Газпрома» — с тридцатикопеечным дивидендом на каждую.

ых. Это значит, что один вкладчик в среднем приносил по два чека — купить дополнительные ему было просто не на что. Цена каждого из них на рынке колебалась от $4 до $15. А стоимость акций, приходившихся на один чек, была еще меньше. Выходит, сотни тысяч вкладчиков становились коллективными владельцами крайне незначительной по объему и очень дешевой собственности. И без того малые пакеты ЧИФов размывались дополнительной эмиссией, в которой, вопреки букве закона, фонды участвовать не могли. К тому же им доставались в основном неэффективные производства. Хрестоматийный пример: акции «Газпрома» приберегались напоследок, тем более что юрлица, читай ЧИФы, не могли участвовать в его приватизации. Больно ударила по ЧИФам общая беда всех российских миноритарных акционеров — практика выведения работающих активов в отдельное АО, неподконтрольное основной массе собственников. Почему наши активы малоликвидны и дешевы? Скажем, у нас есть пакеты екатеринбургских заводов «Эма», «Гидрометприбор», ВИЗа. Все, что у них приносит прибыль, выведено в новые ЗАО. Долги перед бюджетом оставлены на АО, акционерами которого мы являемся. От завода остается «оболочка». Как ни дели ее, конечному акционеру достается дырка от бублика, — сетует Виталий Малков, директор фонда «Градиент-инвест». Итак, весь мировой опыт борьбы за акционерный капитал, накопленный за многие десятилетия, был обращен против российских ЧИФов — наивных, слабых и заорганизованных. Только единицы сумели выстоять.

Но главная проблема была все-таки в другом. Промышленные предприятия работали с убытком. Жесточайшая инфляция на фоне общего экономического спада середины девяностых привела к тому, что даже там, где права акционеров не собирались нарушать, дивидендов все равно не было. Пресс-секретарь ОАО «Промышленная группа «Уралинвестэнерго» Елена Полуяхтова говорит, что рассчитывать на дивиденды или на рост капитализации в таких условиях мог только среднестатический акционер ЧИФа — как правило, агрессивная женщина предпенсионного возраста со средним образованием, не имеющая представления о внешней среде, финансовых потоках и ликвидности продукции.

Время от времени в голову таким вкладчикам стукалась мысль — разузнать, куда делись обещанные за ваучер две «Волги». Чтобы выдерживать натиск возмущенных акционеров, ЧИФы вынуждены были содержать штат «громоотводов» — специалистов с крепкими нервами. Они объясняли всем страждущим премудрости акционерной политики в доступной форме. Просвещение владельцев ваучеров было тогда признано делом государственной важности. ФКЦБ даже приняло специальную программу защиты прав инвесторов, по которой во всех крупных городах были созданы Центры коллективных инвестиций. Екатеринбургский ЦКИ с 1997 г. бесплатно объясняет всем желающим, что такое права акционеров. Еще здесь собирают информацию по уральскому фондовому рынку. Как говорят сотрудники ЕЦКИ, звонки акционеров бывших ЧИФов раздаются довольно часто. В основном людей интересуют адреса и телефоны ОАО, созданных на базе ЧИФов, а также их самочувствие. По утверждению исполнительного директора ЕЦКИ Галины Дроновой, с начала приватизации некоторые граждане уже поднаторели в вопросах частных инвестиций. Но есть и те, кто по-прежнему не желает расставаться с иллюзиями. Елена Тулесова, специалист ЕЦКИ: Такое ощущение, что люди спали десять лет, а недавно проснулись и задались вопросом: а куда делись наши ваучеры?

акционер  ЧИФа   —   женщина  предпенсион ного возраста со средним образованием, знать не знающая о финансах.

Шестнадцать бывших екатеринбургских чековых фондов по формальным признакам живы. Они ведут необходимую документацию, вовремя сдают отчеты, проводят собрания акционеров, на которых и принимают решения о распределении прибыли. Если таковая, конечно, есть. Виктор Иванов: Важнейшая тенденция состоит в том, что в текущем году начали выплачивать дивиденды по результатам 2000 г. фонды, которые в последний раз делали это в 93-94 гг. За прошлый год решили заплатить вкладчикам пять компаний. Правда, говорить о том, что акционеры неплохо заработают, не приходится. Вадим Дударенко, генеральный директор ОАО «РИКАП-Фонд»: В среднем наш акционер вносил два ваучера. На каждый из них приходится по 12 акций номинальной стоимостью 1 рубль. Последнее общее собрание утвердило решение Совета директоров о выплате дивидендов за минувший год в размере 40% от номинала. Получается, рядовой участник «РИКАП-фонда» с его 24 акциями получит 9,6 руб. И это отнюдь не самый плохой результат, учитывая, что 11 других работающих фондов не платят ничего, а два — ОАО «Корпорация «Посох» и ОАО «АККИП» — определили выплаты на уровне 10%. Естественно, решение о выплате даже таких небольших дивидендов дается нелегко. Мы восприняли отчетливый сигнал наших акционеров на предпоследнем собрании. Еще один год без выплат — и их терпению может прийти конец, — объясняет г-н Дударенко. Разумеется, символические дивиденды — это ответный сигнал руководства фонда акционерам, что а) их интересы соблюдаются; б) фонд развивается. Активы «РИКАП-Фонда» — это государственные облигации, акции «Газпрома» и некоторых других «голубых фишек», а также ряда уральских предприятий. Среди них Уральский лифтостроительный завод, Завод асботехнических изделий в Асбесте, Карпинский электромашиностроительный завод. В этих трех наиболее важных для «Рикап-Фонда» предприятиях ему принадлежит от 14% до 25% акций. Это позволяет компании принимать участие в управлении и отслеживать основные финансовые потоки. Более того, при необходимости «РИКАП-Фонд» инвестирует производства, закупая для них металл и оборудование. Однако контролировать сбыт и, соответственно, реальную доходность заводов фонд не может. Поэтому большая часть его прибыли образуется за счет операций на фондовом рынке, а не от дивидендов. И это довольно распространенная практика для бывших ЧИФов. Альтернативная стратегия — покупка контрольного пакета и кресло генерального директора. Так случилось с Арамильским заводом пластмасс, который возглавила Татьяна Поморцева, супруга Анатолия Поморцева — директора фонда «АККИП». Так что акции первого президента России сейчас обеспечены активами весьма перспективного предприятия, в том числе новой импортной линией по производству полипропиленового рукава.

Другой пример удачного управления собственностью демонстрирует ПГ «Уралинвестэнерго». Это АО было создано как ЧИФ в самом начале приватизации и уже тогда придерживалось отраслевого принципа инвестирования. Сегодня группа владеет контрольными пакетами восьми крупных заводов, среди которых Уральский компрессорный, Уралхиммаш, Южноуральский арматурно-изоляторный, Уралэлектросетьстрой, Электроуралмонтаж, Стройдормаш. По мнению экспертов, каждый из этих заводов уникален, а все вместе они образуют технологически целостный холдинг. Вадим Губин, генеральный директор ПГ «Уралинвестэнерго»: Наш продукт — это квалифицированное управление заводами. В свою очередь, они производят комплексный продукт для предприятий, производящих и Честный Малков

На фоне АО с числом акционеров за сотню тысяч компания Виталия Малкова почти не заметна. В его фонде «Градиент-инвест» около 2000 акционеров. Офис компании размещается в двухкомнатной квартире на первом этаже хрущевки. Здесь г-н Малков принимает акционеров своей компании.

— В основном это пенсионеры. Они приходят нечасто. Их цель — даже не продать акции, а просто убедиться, что я никуда не делся. Хотя я всегда готов выкупить акции, если меня удастся застать на месте, конечно. С самого начала я ничего не гарантировал своим акционерам. Я только обещал, что я не буду воровать и начну получать зарплату, только когда выйду на пенсию. Сейчас я пенсионер, но пока ничего себе не начисляю. Все вложения фонда целы до сих пор. Правда, акции многих заводов уже не стоят ничего. Я никогда не пытался увеличивать свои пакеты, не стремился участвовать в управлении компаний, в которые мы осуществляли вложения. У меня, например, есть небольшой пакет акций «Уралэлектромеди». Но у меня и в мыслях не было проникнуть в Совет директоров этого завода. Я дружу с головой. Дивиденды выплачивались только в первые годы работы, сам я на этом ничего не заработал. Зачем мне все это нужно? Так получилось. Когда началась приватизация, я сдал очередное месторождение и закончил свою карьеру геолога. Я поверил в новую экономику и организовал чековый фонд. Сейчас у меня есть совершенно прозрачная компания, у которой нет долгов, нет прибылей, но нет и убытков. Она, как спящая красавица: если сложатся подходящие условия, можно легко воспрянуть и набрать обороты.

анспортирующих энергию. Он будет востребован всегда. Заводы в составе группы работают эффективнее, чем по отдельности. Эффект синергии. Мы убеждены, что именно такая структура идеально соответствует нашим целям — увеличению капитализации компании. Этот подход приносит свои результаты: к 2000 г. промгруппа «Уралинвестэнерго» вышла на уровень выплаты дивидендов от 65% за 1999 г. до 80% за 2000 г. АО готово приобретать свои акции по наивысшей цене среди местных бывших ЧИФов — 15 руб. при номинале в рубль.

 

Как видно, все екатеринбургские акционерные общества, стартовавшие как чековые фонды и дожившие до сего дня, нашли свои уникальные ниши в современной российской экономике. Кто-то обладает солидным весом и уверенно смотрит в будущее, кто-то жалеет об упущенных возможностях. У всех разное видение перспективы:Виктор Дронов, генеральный директор ЗАО «Управляющая компания»1: Мы мечтаем создать Паевой фонд. Только в этом случае активы бывших ЧИФов смогут принести какую-то пользу их акционерам. Ведь ПИФ устроен так, что каждый его пайщик в любой момент может продать свой пай. Если существует возможность отслеживать изменения стоимости ценных бумаг и оперативно продавать, фиксируя прибыль, — это и есть настоящий фондовый рынок для населения. Вадим Губин: Сейчас «Уралинвестэнерго» — нормальная инвестиционная компания. Но мы в постоянном движении. Я убежден, что, только делая наше АО еще прозрачнее для акционеров, мы можем рассчитывать на их доверие. Полагаю, что через два года мы будем очень интересны для частного инвестора.Вадим Дударенко: Я считаю, что мы развиваемся в правильном направлении. Лишь бы не было какого-то форс-мажора. Мы ощущаем гигантскую ответственность перед теми ста тысячами акционеров, которые пошли за нами. Самое важное для нас — это их доверие. У нас еще есть такое своеобразное хобби — единственный оставшийся в области чековый фонд социальной защиты МИВ (Милосердие, инвестиции, выгода). Туда сдавали ваучеры те, кто зачастую не мог расписаться и ставил штампик — инвалиды. Я получаю в этом фонде зарплату в 200 руб., а все расходы ложатся на финансовую компанию. Мы просто не имеем морального права платить меньше 100% дивидендов акционерам фонда МИВ. И нам, по сути, не нужен Кодекс корпоративного поведения, разрабатываемый в ФКЦБ. Этические нормы для инвестиционной компании — это само собой разумеющееся.Осознание всеми нами этой простой истины и есть, наверное, единственный ценный результат истории с российскими чековыми инвестиционными фондами.

«Создатели ЧИФов — жертвы приватизации»

Виктор Дронов, генеральный директор управляющей компании фонда «АЗ-капитал»:

— Как складывалась судьба екатеринбургских ЧИФов?

— Каждый из бывших чековых фондов выбрал свою стратегию. Сейчас нас мало что связывает, кроме общего прошлого на заре приватизации. Я считаю, что обсуждать сейчас работу ЧИФов — искать прошлогодний снег. Есть масса по-настоящему актуальных тем — защита прав акционеров, корпоративное управление. Это все звенья одной длинной цепи. И бывшие ЧИФы в самом конце этой цепи. Они никому не интересны.

— Но в ФКЦБ полагают, что эта тема интересна по крайней мере 16% населения страны — тем из нас, кто вложил ваучеры в ЧИФы.

— Нет, не интересна. Каждый год мы рассылаем 200 тыс. писем нашим акционерам. Просим их заполнить бюллетень и отослать обратно. Заполненными возвращается 5%. Наши акционеры не интересуются нами, не звонят, не приходят.

— Так ведь понятно, почему так происходит. При стоимости акций, приходящихся сейчас на один ваучер, копеечных дивидендах иного и ожидать не приходится.

— Дальше будет хуже. Предприятия банкротят, уводят, реструктурируют, разворовывают. Бывшие ЧИФы, владеющие акциями этих предприятий, никак не могут воздействовать на этот процесс. Они изначально не были предназначены для этого. ЧИФы — это ошибка природы, неправильный путь приватизации. В свое время все мы поверили рекламе приватизации и пытались в ней участвовать. Мы стали жертвами рекламной кампании. А сегодня управление бывшим ЧИФом — это езда на велосипеде: пока крутишь педали — едешь. Перестаешь — падаешь. А вот наши отношения с акционерами — это некая застывшая форма с середины девяностых. Нет никакой динамики.

— Почему?

— А какое может быть движение, если нет рынка? На фондовом рынке котируется пара десятков предприятий. Среди них нет тех, акционерами которых мы являемся.

— Вы как-то участвуете в управлении этими предприятиями?

— Есть двадцать или тридцать промышленных предприятий, в Совет директоров которых входят наши представители. Когда нужно, они оказывают консультационную помощь, какие-то услуги. Мы всегда рассматривали себя как миноритарных акционеров, портфельных инвесторов, и не стремились приобрести контрольные пакеты акций. Среди наших вложений есть особенно интересный для нас завод — Ключевской ферросплавный. Но и там мы не хотели бы увеличивать наш восьмипроцентный пакет. 10% — не более. Наша цель — увеличение дивидендов предприятий, в которых мы имеем доли. Был проект выведения акций ферросплавного завода на фондовый рынок, с тем, чтобы заработать на росте котировок. Кризис не дал этим планам свершиться. Но всему свое время. С развитием отечественного фондового рынка мы снова вернемся к тем проектам.

— Всегда ли для вас прозрачны финансовые потоки предприятий с вашим участием?

— Вы это серьезно спрашиваете? Ключевые фигуры российского правительства неоднократно заявляли, что у государства, владеющего контрольными пакетами «Газпрома», МПС и РАО «ЕЭС», нет представления о реальном финансовом состоянии этих предприятий. Что вы хотите от миноритарного акционера? С другой стороны, к советам наших представителей в Совете директоров прислушиваются. От рекомендаций квалифицированных специалистов никто не отказывается. Мы не можем помогать предприятиям инвестиционными ресурсами, как это бывает в случае владения контрольными пакетами. Мы только можем готовить проспект эмиссии ценных бумаг, с тем, чтобы привлечь средства на фондовом рынке. Но там пока нет никакого спроса на подобные ценные бумаги.

— Но ведь на каждом углу повторяют лозунги о том, как наша экономика нуждается в инвестициях.

— А вы думаете, если бы предприятия по-настоящему нуждались в инвестициях, права акционеров нарушались бы через раз, как это происходит повсеместно? На самом деле у предприятий есть свои свободные ресурсы. Видимо, им хватает тех денег, что у них есть. Например, от экспорта продукции. Полистайте собственный журнал — то один завод поставит сталеразливочный ковш за миллион долларов, то другой запустит доргостоящий стан. В этих условиях нет спроса на фондовые ресурсы. Вот фондовый рынок и не развивается.

— Получается, и средства населения не нужны?

— Сейчас не нужны. Когда говорят о гигантских суммах, спрятанных в кубышке, мне всегда хочется возразить. Да, у людей есть свободные денежные ресурсы. Но они размазаны тонким слоем. Вовлекать в инвестиционный процесс огромные массы людей, каждый из которых обладает небольшой суммой, крайне неэффективно. Дай Бог, чтобы Сбербанк справился с этой работой. Ни один московский паевой фонд не пришел пока в регионы. Работа с физическими лицами не окупается. Если это нужно, технологически гораздо проще обеспечить права одного иностранного инвестора — какого-нибудь пенсионного фонда штата Калифорния, средства которого превышают совокупные инвестиционные ресурсы всего российского населения.

— Но что-то не видно массированного проникновения западных инвесторов к нам в регионы.

— Так они же не собиратели марок. У нас и их вычеркивают из реестров. Они привыкли к эффективной инфраструктуре, к мощной судебной защите, которой нет у нас. И здесь мы опять возвращаемся к ЧИФам. Для них пытались на нашей почве создать ту же законодательную базу, что и для западных коллективных инвесторов с их двухсотлетней историей. ЧИФы были спутаны по рукам и ногам и потому проигрывали тем, кто плевал на все запреты — шел напролом и скупал контрольные пакеты.

Беседовал Алексей Жданов.