Рубль продолжает укрепляться. Сколько это продлится и при чем тут Трамп

DK.RU в рамках рубрики «Финансовая арена» рассказывает о ключевых событиях, которые могут серьезно сказаться на стратегиях частных инвесторов и компаний. В этом выпуске ведущие финансовые аналитики прогнозируют, как далее поведет себя курс рубля, продолжится ли падение или Банк России начнет искусственно его укреплять.

В пятницу, 28 марта, Центробанк понизил курс доллара до 83,8347 руб. (-37 коп.), официальный курс евро и юаня также снижен — до 90,5441 (-1,46 руб.) и 11,4970 (-3 коп.) за 1 руб. соответственно.

Таким образом, волатильность валютных курсов остается высокой. Аналитики рассчитывали, что рубль начнет снижаться по отношению к мировым валютам после пика налоговых платежей экспортеров (пришелся на 28 марта), но пока этого не произошло.

Маховик взаимных санкций продолжает раскручиваться

С начала марта индекс доллара (DXY) к корзине мировых валют упал почти на 4%. Американская валюта ослабла почти ко всем валютам развитых и развивающихся стран. Возросшие опасения по поводу перспектив роста экономики США вплоть до прихода рецессии из-за резких изменений в тарифной политике способствуют ослаблению спроса на доллар, говорит директор ООО «КГ «Аудит», представитель АО «ФИНАМ» в г. Екатеринбурге Михаил Слуцкер:

— Что касается динамики индекса доллара к корзине мировых валют, то здесь определяющим стала растущая обеспокоенность инвесторов в том, что экономика США может замедлиться из-за новых торговых тарифов Трампа. Эксперты считают, что дальнейшее ослабление доллара может быть связано с тем, что преимущество экономики США в росте по сравнению с другими странами будет уменьшаться по мере того как Белый дом будет сокращать государственные расходы и проводить торговые войны.

Со 2 апреля Дональд Трамп намеревался ввести тарифы в отношении товаров из 14 стран. Но сейчас оказалось, что планы повышения тарифов на автомашины остаются в силе, другие ранее заявленные отраслевые тарифы тоже планируются, но о них будет объявлено позже. При этом Трамп вроде бы готов проявить гибкость в «зеркальных» тарифах. То есть маховик взаимных санкций продолжает раскручиваться, быстро разрушая созданную за десятилетия мировую торговлю, что может привести к упадку мировой экономики, повышенной инфляции и рецессии в наиболее уязвимых странах.

Это коснется, прежде всего, самих США, где индексы деловой и потребительской активности в последние два месяца ослабевают, а потребители указывают на возросшие риски нестабильности в экономике с приходом Трампа.

Что касается динамики курса доллара к рублю, то, согласно статистике прошлых лет, апрель обычно является одним из наиболее благоприятных для рубля месяцев в году. В апреле также сохраняется сезонно низкий спрос на иностранную валюту. Этот фактор стоит иметь в виду, делая ставки на динамику евро на ближайший месяц.

Аналитики «Финама» полагают, что дальнейшее ослабление рубля по отношению к доллару США наиболее вероятно до конца этого года, поскольку федеральный бюджет на 2025 год был составлен исходя из более слабого курса рубля и более высоких цен на нефть. Поэтому текущие уровни национальной валюты при более низких ценах на нефть могут привести к существенному снижению нефтегазовых поступлений в казну.

Фактор, который в феврале-марте сильно влиял на динамику курса рубля — ситуация с переговорами по остановке военных действий на востоке Украины. Биржевые СМИ пишут, что иностранные инвесторы пытаются заработать на российских активах. Ряд инвесторов на ожиданиях сближения России и Америки ищут возможности сделать ставку на рост рублевых или связанных с ними активов.

В начале этой недели в Эр-Рияде идут интенсивные переговоры делегаций Украины и США, а также США и России. На первом этапе стороны прорабатывают детали 30-дневного прекращения огня по энергетическим объектам и в Черном море. Но ярких позитивных реляций оттуда мы пока не слышим, поэтому быстрый возврат иностранного капитала в РФ пока под большим вопросом. Процесс нормализации отношений с США может растянуться на более длительную перспективу, чем казалось ранее, поэтому аналитики «Финама» полагают, что процесс ослабления рубля в перспективе до конца года сохранится.

Ждем крепких позиций для рубля

В апреле на курс рубля будут влиять приближающиеся майские отпуска (россияне начнут закупать валюту) и сезонный рост активности импортеров. Эти два фактора вкупе с жесткой денежно-кредитной политикой ЦБ будут уравновешивать друг друга. Волатильность рубля сохранится на повышенном уровне, вероятно, к концу месяца он придет к значению 85-90 руб. за доллар, а к концу года — до 95 руб. за доллар, считают эксперты.  

Денис Попов, управляющий эксперт Центра аналитики и экспертизы ПСБ: 

— Ждем сохранения относительно крепких позиций курса рубля в апреле, на фоне действия разнонаправленных факторов. Спрос на валюту подрастет, в т.ч. с учетом приближения продолжительных майских выходных и роста выездного туризма, но относительно умеренно, так как жесткость денежно-кредитных условий будет сдерживать усиление активности импортеров после сезонного снижения в начале года.

Кроме того, несмотря на осознание участниками рынка длительности и сложности стартовавших мирных переговоров, позитивный вектор геополитической повестки и растущие ожидания перехода ЦБ к смягчению политики могут периодически подпитывать спекулятивный спрос на рублевые активы, обеспечивая локальные всплески укрепления рубля.

При этом полного устранения геополитической премии в курсе рубля мы не ждем, как и интенсивного притока капитала в рублевые активы.

Таким образом, в апреле прогнозируем сохранение повышенной курсовой волатильности. Курс, скорее всего, будет тяготеть к диапазону 85-90 руб. за доллар. Наш прогнозный таргет на конец апреля: 86,5 руб. за доллар, 93 руб. за евро и 11,8 руб. за юань.

Дмитрий Матлашевский, начальник ДО «Екатеринбург» ББР Банка:

Оптимизм в отношении рубля будет постепенно сходить на нет

Экспортный приток валюты в страну в апреле вряд ли увеличится, это связано с ухудшением ценовой конъюнктуры на рынке нефти, считает Наталья Пырьева. А спрос на валюту со стороны импортеров, которые начтут восстанавливать активность после зимнего снижения, начнет расти. Но не исключено, что те или иные геополитические новости будут влиять на валютный рынок, приводя к резкому изменению той или иной валюты.

Наталия Пырьева, ведущий аналитик «Цифра брокер»:

— С начала года поддержку рублю оказывал оптимизм в отношении геополитики и рост интереса зарубежных инвесторов к российскому долговому рынку. Как следствие, инвесторы продавали валюту, чтобы в рублях покупать ОФЗ, и это создавало дополнительное предложение валюты. Одновременно с этим в феврале экспортеры нарастили продажи валютной выручки до 12,4 млрд долл. США по сравнению с 9,9 млрд долл. США в январе.

Однако основным фундаментальным фактором в пользу укрепления рубля выступил неожиданный положительный пересмотр оценок по агрегатам платежного баланса. Оценка сальдо счета текущих операций в IV квартале была повышена на 10,4 млрд долл. США до 63,9 млрд долл. США за счет бОльшего торгового профицита (134,2 млрд долл. США против 122,6 млрд долл. США , которые были представлены ранее), который таковым сложился вследствие бОльшего роста экспорта (оценка по экспорту за IV квартал пересмотрена на 16,6 млрд долл. США). В свою очередь, показатели за январь-февраль 2025 г. также выглядят оптимистично. 

Как следствие, на рынке сохраняется высокий объем предложения иностранной валюты при умеренно слабом спросе со стороны импортеров в силу сезонных факторов.

Тем не менее мы ожидаем, что весенние экспортные притоки валюты в страну будут ниже зимних вследствие ухудшения ценовой конъюнктуры на рынке нефти с начала года и расширения дисконтов на отечественные сорта. При этом спрос на валюту со стороны импортеров начнет более активно восстанавливаться после сезонного снижения в начале года. 

Таким образом, текущий оптимизм в отношении рубля может постепенно сходить на нет, поэтому мы склонны полагать, что в апреле рубль возобновит тенденцию к ослаблению в направлении 90 руб. за долл. США, 94 руб. за евро, 11,7 руб. за юань.

Более того, сочетание крепкого рубля и дешевеющей в долларах нефти негативно для экономики, поскольку страна недополучает нефтегазовые доходы, расширяя дефицит бюджета. Соответственно, при необходимости финансовые власти могут вмешаться в курсообразование рубля и, в частности, отменить обязательную продажу валютной выручки, приостановить продажи валюты со стороны Банка России. На текущий момент власти принимают решение не прибегать к регулированию, поскольку, вероятно, ожидают, что градус волатильности будет постепенно снижаться.

Однако все же важно отметить, что новостной фон в отношении геополитики по-прежнему может оказывать спекулятивное влияние на валютный рынок, поэтому мы не исключаем возможности резких импульсивных движений в обе стороны в зависимости от окраса новости. Диапазоны могут быть широким от 75 до 95 руб. за долл. США, 87-97 руб. за евро, 11,1-12,1 руб. за юань.

Рубль нужно ослаблять

Налог на прибыль — главная доходная база муниципальных и региональных бюджетов, поэтому держать рубль сильным государству невыгодно, уверен Максим Марамыгин, доктор экономических наук, профессор, директор Института стратегического планирования и финансового анализа Уральского государственного экономического университета:

— Если посмотреть, какого рода претензии предъявляет Дональд Трамп Китаю, окажется, что одна из главных его претензий, связанных с экономикой, касается того, что Китай злоупотребляет политикой слабого юаня. То есть сознательно постоянно ослабляет юань по отношению к доллару США. Все серьезные игроки, которые торгуют чем-то на мировом рынке, стараются свою денежную единицу ослабить, потому что политика слабой национальной денежной единицы оказывается очень выгодной с позиции конкурентных преимуществ их товара, а также повышает налоги.

Как это работает? Допустим, мы торгуем шариковыми ручками и те стоят в России 100 руб., а в мире — 1 доллар. При курсе в 100 руб. за доллар ситуация равновесна: у нас и отечественные, и импортные ручки по 100 руб., и за границей и наши, и иностранные продают по 1 доллару. А если рубль укрепится — скажем, до 90 руб. за доллар, в нашей стране ручки все еще будут стоить 100 руб., а импортные — 90. То есть на российском рынке иностранный товар получит преимущество. И на мировом рынке наш товар станет проигрывать иностранным: их ручки будут продавать по доллару, а наши — по 1,1 доллара.

То есть укрепившийся рубль делает невыгодным весь товар, произведенный в России. А вот ослабленный рубль смещает баланс выгоды в нашу пользу. Вообще любая слабая денежная единица стимулирует продажи товаров из страны, в которой ослабла валюта. И дает больше налогов. На примере с ручками это выглядело бы так: в 100 руб. за ручку у нас в стране входит и себестоимость, и прибыль. Например, себестоимость составляет 50 руб., и 50 — прибыль. При укреплении рубля до 90 руб. за доллар мы видим, что спрос на наши ручки за 1 доллар и 10 центов крайне мал.

А если говорить о таких товарах, как энергоносители, то на них есть биржевые цены, и поднять цену выше установленной нельзя. То есть мы на мировом рынке вынуждены будем продать наши условные ручки все равно за доллар, как и другие страны. А получать за них 90, а не 100 руб. выручки. При этом издержки у нас остались прежними, значит, на прибыль остается уже 40 руб. При налоге на прибыль в 25% мы получим 10 руб., а не 12,5 руб., которые пойдут в бюджет. То есть он недополучит 2,5 руб. с каждой ручечки. А ведь в его параметры при расчетах закладывался курс в 100 руб. за доллар.

В общем, крепкий рубль, как сейчас, очень бьет по доходам федерального, да и региональных бюджетов. Ведь налог на прибыль — это главная доходная база муниципальных и региональных бюджетов. А региональный бюджет с точки зрения расходов — это медицина, образование, ЖКХ, содержание дорог… То есть качество жизни.

Поэтому я думаю, что рубль все-таки будут ослаблять. Ведь и рядовым гражданам крепкий рубль может стать выгоден только после полугода удержания на своих позициях. И то не факт, ведь наши ритейлеры с удовольствием повышают цены, стоит только рублю качнуться в сторону ослабления, но не спешат снижать цены, когда рубль укрепляется. Так что даже если рубль будет крепким долго, скорее всего, в ценах мы этого не увидим. А вот доходы бюджетов действительно сократятся. Вообще говоря, я даже удивлен, что рубль у нас уже столько времени держат высоким.

Ранее на DK.RU: «Переговоры с США повышают волатильность». Главные события для инвестора в марте 2025 г.