Чем руководствуется Банк России, принимая решение по ключевой ставке, — Василий Щербаков

Начальник экономического управления Уральского ГУ Банка России Василий Щербаков рассказал о факторах и тенденциях, влияющих на принятие решений по размеру ключевой ставки. 

— Надо понимать, что дальнейшее снижение ключевой ставки не будет автоматическим. У Банка России есть задача по достижению и поддержанию инфляции в районе 4% — это режим так называемого таргетирования инфляции. Мы видим, что и годовая, и текущая инфляция замедляется. И всплеск, который волновал многих в январе, оказался временным: если бы цены росли так же весь год, мы бы получили 15% годовых по инфляции.

Ценовые ожидания бизнеса

Перейдем к опросам и ценовым ожиданиям в рамках большого проекта «Мониторинг предприятий». 15 тыс. предприятий опрашиваются в России каждый месяц. Если говорить про Свердловскую область, это 300+ предприятий, если по макрорегиону Урал — это около 2 тыс. предприятий.

Полученная информация позволяет нам формировать опережающее видение ситуации, так как все мы понимаем, что официальная статистика — это как смотреть в зеркало заднего вида, это запаздывающие индикаторы.

Логика проста: мы видим, какой процент бизнеса будет или планирует повышать цены в ближайшие три месяца; тех, кто собирается их понижать, и тех, кто собирается оставить их без изменения. Оцениваем разницу: если этот показатель растет, мы полагаем, что ценовые ожидания бизнеса возрастают. Как раз в начале 2026 г. был всплеск — в том числе в связи с НДС, с изменением налогового законодательства, с тарифами, а дальше пошло снижение этого показателя, что внушает некоторый оптимизм.

Инфляционные ожидания населения

Это тоже один из опережающих индикаторов, который позволяет нам судить о настроениях населения в целом. Мы видим, что всплеск на фоне планирующегося изменения НДС случился в декабре, то есть не тогда, когда изменения вступили в силу, а чуть раньше. В целом, инфляционные ожидания остаются на достаточно высоком уровне, и это один из ограничивающих факторов с точки зрения дальнейшего снижения ключевой ставки.

Логика здесь следующая: при прочих равных более высокие инфляционные ожидания ведут к поддержанию более высокой ключевой ставки.

Сберегательная и кредитная активность населения

Если мы говорим про инструменты денежно-кредитной политики, их на сегодняшний момент два — это ключевая ставка и коммуникации. Основной канал действия ключевой ставки — процентный. По сути, поднимая ключевую ставку, мы преследуем два момента: повышение сберегательной активности населения и снижение кредитной активности населения, и это в совокупности влияет на спрос, который отражается непосредственно на инфляции. Так, сберегательная активность на протяжении всего 2025 г. сохранялась, по состоянию на март 2026 г. она тоже достаточно высока. Хотя при этом темпы прироста вкладов снижаются, но это естественная реакция на снижение ключевой ставки в целом и на некоторое смягчение денежно-кредитной политики.

Потребительский спрос

В 2022 г. у нас отчетливо виден был фронтальный рост по потребительскому спросу — это спрос на потребительские товары, непродовольственные товары, услуги и общепит. В начале этого года мы наблюдаем, что снижается настрой населения с точки зрения благоприятности совершения крупных покупок на текущий момент. И это может говорить о том, что потребительский спрос в целом замедляется. 

Бытует мнение, что мы размениваем цель по инфляции на экономический рост, но у Банка России есть задача приблизить экономику к потенциальному росту.

Что такое потенциальный рост? Это рост экономики, когда эффективно и рационально используются все ресурсы. Экономика развивается циклически, и задача Банка России величину этих циклов сгладить. То есть мы должны находиться на уровне потенциального роста, и как раз уровень инфляции в 4% в текущих условиях соответствует этому росту.

В моменте можно, наверное, позволить инфляцию на более высоких значениях, но последствия будут плачевные, то есть эффект от мягкой денежно-кредитной политики быстро растворится и в итоге мы получим падение, которое при этом будет сопровождаться более высокими значениями инфляции.

Индикатор индекс бизнес-климата

Мы опрашиваем предприятия и смотрим, как они ощущают текущую ситуацию и что думают о будущем. С одной стороны, мы видим, что ожидания находятся в плюсе, но при этом фактическая оценка ситуации уходит вниз. То есть половина опрошенных думает, что все пропало, половина смотрит в будущее в оптимизмом. Если говорить про макрорегион Урал, то оценка по ожиданиям еще более пессимистичная. Это связано с тем, что у нас значимая роль добывающей отрасли — это в первую очередь нефтегаз, который транслирует свои оценки на данный показатель.

Показатели рынка труда

Показатели безработицы находятся на исторически минимальных уровнях, а если говорить про макрорегион и Свердловскую область, они еще ниже, чем по России: 1,6 и 1,3 соответственно. Дефицит трудовых ресурсов остается, но приобретает точечную потребность в определенных специальностях. Второй момент — это обеспеченность ресурсами. Она улучшается, и это внушает надежду на то, что рынок труда придет в равновесие, и то давление, которое мы испытываем с точки зрения рынка труда на потребительский спрос, на инфляционные процессы, начнет ослабевать.

Инвестиции

Уровень процентных ставок по кредитам — это вопрос, который влияет на инвестиции, но на первый план выходят вопросы недостатка собственных средств, неопределенность экономической ситуации и недостаточный спрос на продукцию. Это те вещи, которые формируют значения инвестиций, которые предприятия планируют на следующий год.

Кредиты

Кредитование бизнеса растет примерно на 11% годовых, а по потребительскому кредитованию у нас был отскок, обусловленный, в первую очередь, импульсом по ипотеке, который мы наблюдали в конце прошлого и начале этого года: изменения по льготной ипотеке сподвигло часть населения более активно действовать на этом фронте.  

Текущие прогнозы Банка России на этот год

В штатном режиме заседания Совета директоров Банка России проходят восемь раз в год. Четыре из них являются опорными: именно там происходит обновление среднесрочного прогноза. Следующее опорное заседание, после которого возможно изменение прогноза, пройдет 24 апреля.

На 2026-й год средняя ключевая ставка планируется в диапазоне 13,5%-14,5% — это прогноз, а не обязательство Банка России. То есть, если мы к апрельскому раунду имеем совокупность факторов, которые меняют характеристику экономической ситуации, то прогноз может быть пересмотрен.

Если говорить о дополнительных факторах, которые у нас появились по сравнению с февральским заседанием, это, безусловно, неопределенность на внешних рынках, ближневосточный кризис и так далее. Продолжительность и масштаб этих событий будут напрямую влиять на те решения, которые Банк России будет принимать в дальнейшем.

Приведу пример: если ближневосточный кризис затягивается, это приводит к дополнительной перестройке, разрыву логистических цепочек и, соответственно, у нас появляется дополнительное инфляционное давление на импортные товары. Если мы говорим про другую составляющую — рост цен на энергоресурсы, с этой стороны может быть, наоборот, дезинфляционный эффект — мы получаем больший доход, пополнение бюджета, поддержку рубля.

А вот каким будет совокупный эффект от влияния этих факторов, мы еще будем анализировать, и на основе этого анализа и фактических результатов принимать дальнейшие решения.

Текст подготовлен на основе выступления спикера на Финансовом форуме, который Свердловский областной союз промышленников и предпринимателей и Уральское главное управление Центрального Банка России посвятили вопросам текущей экономической ситуации, денежно-кредитной политики и адаптации к налоговым изменениям.

Иллюстрации: презентация начальника экономического управления Уральского ГУ Банка России Василия Щербакова.

Читайте также на DK.RU: Во что инвестировать — в твердые активы или погреб с продуктами? Стратегии от аналитиков