ПРИБЫЛЬ НА ДОВЕРИИ

Сбережения на поруки

На российском фондовом рынке есть три формы доверительного управления: индивидуальное, паевые инвестиционные фонды (ПИФ) и общие фонды банковского управления (ОФБУ). ПИФы и ОФБУ — это коллективные виды инструментов инвестирования. Разница между ними по большому счету в том, что первыми занимаются управляющие компании, а вторыми — банки.

Содержание услуги коллективного и индивидуального доверительного управления примерно одинаково — профессиональный управляющий в интересах клиента инвестирует его средства в инструменты фондового рынка. Сформировав портфель, инвестиционная компания или банк управляет им в течение определенного срока от своего имени. Право собственности на переданное в управление имущество (деньги, ценные бумаги) остается у клиента. Отличаются формы ДУ подходом к работе с клиентами и своими целевыми аудиториями. ПИФ и ОБФУ — продукт массовый и стандартизированный, ДУ — индивидуальный, ориентированный на более состоятельную аудиторию.

Как свидетельствуют эксперты, интерес к индивидуальному доверительному управлению растет медленнее, чем к ПИФам, спрос на услуги которых резко подскочил во второй половине прошлого года. Однако инвестиционные компании и банки считают направление индивидуального управления перспективным. В Екатеринбурге управлять средствами клиентов берутся три местных банка — УБРиР, СКБ-банк и «Северная Казна». Филиалы нескольких московских кредитных учреждений могут с этой целью передать средства в головную организацию. Инвестиционных компаний, занимающихся ДУ в столице Урала, корреспонденту «ДК» удалось насчитать восемь. Эту услугу рекламируют не все. Банки, например, могут предлагать индивидуальное доверительное управление только своим VIP-клиентам — как дополнительный сервис.

Чтобы предоставлять услуги доверительного управления, необходима специальная лицензия профессионального участника фондового рынка. Алексей Луценко, заместитель начальника управления инвестиций и ценных бумаг СКБ-банка: Требования к доверительным управляющим гораздо более жесткие, чем, скажем, к брокерским компаниям, и по величине собственного капитала, и по четкости организационной структуры. Потому что это более ответственная деятельность.

Услугами доверительных управляющих постоянно пользуются негосударственные пенсионные фонды и страховые компании. Они размещают на рынке ценных бумаг собственные средства и резервы. Среди частных клиентов больше физических лиц. Но специалисты инвестиционных компаний отмечают, что доверительным управлением интересуются и предприятия. Алексей Гребенкин, начальник управления торговых операций екатеринбургского филиала компании «Тройка диалог»: Если рассматривать активы частных клиентов, то 75% средств приходится на предприятия и 25% — на граждан. По количеству открытых счетов все наоборот.

Хором не лучше

Одно из преимуществ индивидуального доверительного управления перед коллективным — клиент сам определяет структуру портфеля: задает желаемую доходность, максимальный допустимый риск, ликвидность, срок вложения, даже долю бумаг отдельных эмитентов. Эти параметры прописываются в инвестиционной декларации. У ПИФа же инвестиционная декларация одна на всех, и менять ее клиент не может — пайщик либо принимает условия фонда, вступая в него, либо нет. Алексей Луценко: У одного управляющего может быть 2—3 фонда, ну максимум пять. А индивидуальное доверительное управление позволяет сформулировать условия работы более гибко. Клиент вправе, например, сказать, что доля акций в портфеле должна быть не больше 30%, доля облигаций — 70%, а на одну облигацию не должно приходиться более 10%, и попросить не вкладывать средства в акции второго эшелона.

Кроме того, при индивидуальном доверительном управлении ограничения управляющему устанавливает только клиент, тогда как работу ПИФов регламентирует Федеральная служба по финансовым рынкам (деятельность ОФБУ — Банк России). Есть строгий перечень инструментов и максимальных долей каждого из них в портфеле фонда — таким образом государство заботится о безопасности вкладов.

Профессионалы утверждают, что зарабатывать можно и на падении котировок акций. Индивидуальное управление допускает использование маржинальной торговли, или торговли в кредит. Если управляющий прогнозирует падение рынка, он продает заемные ценные бумаги, а после снижения котировок покупает их и возвращает заимодавцу. Доверительному управляющему доступны и так называемые операции РЕПО (сделки по продаже ценных бумаг с их обязательной покупкой в будущем по заранее определенной цене, и наоборот), срочный рынок фьючерсов и опционов. Поэтому доходность ПИФов на падающем рынке снижается сильней1.

Если доверительный управляющий не использует эти преимущества, различия между индивидуальным управлением и паевым фондом практически исчезают. При выборе управляющего специалисты рекомендуют сравнивать доходность по его стандартным стратегиям с результатами работы соответствующих ПИФов или ОФБУ.

Чтобы стать учредителем индивидуального доверительного управления, надо располагать суммой в несколько десятков тысяч долларов. Александр Бобков, начальник отдела клиентского бизнеса Уральского филиала инвестиционно-финансовой группы «Аккорд-Инвест»: Для ПИФа минимальная сумма ограничена стоимостью пая. Теоретически человек может прийти и купить один пай за 1 300 руб. Экономическая эффективность здесь неочевидна, но возможность такая есть. А чтобы стать нашим клиентом по доверительному управлению, надо внести 500 тыс. руб. В некоторых компаниях эта сумма еще выше.

Минимальный размер инвестиций связан со стоимостью диверсифицированного портфеля и издержками управляющего на индивидуальное ведение каждого договора, подготовку отчетности. Кроме того, высоким порогом управляющие ограничивают круг своих клиентов. Алексей Гребенкин: У нас минимальная сумма $100 тыс. — столько стоит портфель, отвечающий наилучшему соотношению риска и доходности. Купить облигации на 10—20 тыс. руб. достаточно сложно — обычно их приобретают на эквивалент $10 тыс. К тому же мы формируем портфель из ценных бумаг, обращающихся на фондовой бирже РТС, а не ММВБ. Ценные бумаги там продаются большими лотами, зато и выбор шире — более 600. А на ММВБ представлено 48—50 видов.

В Екатеринбурге есть компании, принимающие на доверительное управление сравнительно небольшие суммы. Например, «Благодать Секъюритиз» работает с вложениями от 30 тыс. руб., СКБ-банк — от 100 тыс. руб. Специалисты говорят, что в этом случае средства клиентов объединяют в пулы и управляют ими совместно. С другой стороны, любой банк или инвестиционная компания, принимая решение о покупке или продаже бумаг, придерживается единой политики для всех клиентов. Алексей Луценко: Наше техническое решение позволяет исполнять условия всех инвестиционных деклараций и одновременно управлять вложениями в акции и облигации вместе, единообразно. У банка есть только одно понимание как торговать на рынке. Мы не можем для первого клиента принимать одни аналитические решения, для второго — иные, а для самого банка — третьи. Трейдер в состоянии обслуживать много клиентов. Все зависит от возможностей программного обеспечения. Мы хотим, что называется, «уйти в розницу». В будущем планируем внедрить услугу ДУ в филиалах и оперзалах, может быть, даже и по области. Но больше снижать сумму не будем. Клиент, который принес 20 тыс. руб., — не наш.

Минус таких пулов, по мнению некоторых специалистов, в том, что если один из клиентов решит расторгнуть договор, продавать придется весь лот ценных бумаг. Такой шаг может отразиться на доходности портфелей остальных учредителей управления.

Портфельная стратегия

Основное преимущество ДУ — возможность создать собственную стратегию. И все же многие управляющие предлагают три-пять базовых вариантов формирования портфеля. В основном они отличаются соотношением акций и облигаций и, как следствие, доходностью и риском. Итоговая «формула» портфеля определяется при разговоре с клиентом. Алексей Луценко: Если он копит на какой-то проект, наверное, неправильно будет вложить все средства в акции и — не дай Бог! — проиграть. Так мы потеряем клиента.

Общее правило при выборе стратегии — чем выше доходность, тем больше риск. Максимальный уровень риска в стандартных портфелях у большинства управляющих одинаков — 20%. Александр Бобков: Чтобы получить убытки выше 20%, надо, прямо скажем, очень постараться. Просто ничего не делать, когда рынок падает. По наблюдению Владимира Зотова, начальника отдела инвес

тиционных услуг Уральского банка реконструкции и развития, рост ожидаемой доходности замедляется после того, как риск превысил 20% (см. рис.1). Поэтому выбирать более рискованные стратегии специалисты УБРиР своим клиентам не рекомендуют. Портфель с 20%-м риском почти полностью состоит из акций. Есть и портфель с нулевым риском. Он включает облигации или другие инструменты с фиксированной доходностью — векселя, срочные депозиты. Алексей Луценко: Мы просчитали: в портфеле, на 70% состоящем из облигаций и на 30% из акций, максимальный убыток по акциям гарантированно покроется доходом по облигациям. При худшем развитии событий клиент как минимум останется при своих деньгах — с точки зрения теории вероятности, конечно.

Клиент может в любой момент увеличить сумму, находящуюся в управлении, или, наоборот, вывести часть средств — ценные бумаги при этом просто продают по текущим ценам (рис. 2). Обычно в договоре ДУ предусмотрена возможность досрочного расторжения. Никаких штрафов управляющему клиент при этом не платит. Однако сами инвестиционные компании и банки рекомендуют клиентам вкладывать средства как минимум на год. Владимир Зотов: По нашим исследованиям, движения на рынке, которые позволяют нарабатывать прибыль, возникают не реже раза в год. Например, в 2003 г. четыре месяца на рынке не было никаких тенденций. А в апреле в течение двух недель рынок вырос на 15%. В этом году с пикового значения в апреле до минимального значения в июле индекс РТС снизился на 32%. И в течение 5 месяцев положительных тенденций на рынке не было. Как показывают расчеты специалистов УБРиР, при вложении средств в доверительное управление на год (риск 10—20%) с вероятностью 70% клиент получит доход выше, чем по банковскому вкладу. Убытки возможны в восьми случаях из ста. Александр Бобков: Перед заключением договора любой управляющий скажет клиенту, что его риски при больших сроках существенно снижаются. На пять лет можно гораздо более уверенные стратегии строить, чем на полгода.

Некоторые специалисты, например в компании «Тройка Диалог», считают, что ДУ интересно даже тем предприятиям, у которых средства высвобождаются хотя бы на 3—4 месяца. Алексей Гребенкин: Банковский депозит на три месяца даст 6—8% годовых. А у облигаций, например, доходность как была от 12 до 20%, так и останется, вне зависимости от того, сколько эти инструменты обращались. Деньги, поступающие на короткий срок, как правило, размещают именно в инструменты с фиксированной доходностью. По наиболее надежным корпоративным облигациям сейчас можно получить от 8 до 11% годовых — такой процент за месяц не даст ни один банк. Александр Бобков: Если, закрывая вклад раньше времени, ты теряешь львиную долю процентов, то, продавая облигации, ты все равно большую часть дохода получишь. Плюс разница в рисках: когда открываешь депозит в банке, делаешь ставку на надежность одного института, а когда составляешь портфель из облигаций, рассчитываешь на целый ряд компаний или субъектов федерации, или государства — смотря чьи ценные бумаги покупаешь. Однако всегда надо помнить о рыночных рисках: может измениться общая ситуация на фондовом рынке или снизиться курсовая стоимость выбранных облигаций из-за дефолта какого-то другого эмитента.

Когда речь идет об инвестировании на год и больше, мнения экспертов о «пользе» облигаций расходятся. Владимир Зотов: Мое личное убеждение, что лучшая облигация — это банковский вклад. Высоконадежные облигации имеют такую же доходность или даже ниже. А вклад позволяет исключить рыночный риск. Поэтому мы нашим клиентам рекомендуем выбирать более рисковые стратегии, но в доверительное управление направлять не более 30% своего капитала.

Большинство клиентов за услугами управляющих обращаются на пике роста рынка, когда цены сильно поднялись и об этом написали все СМИ. Это не самый выгодный момент для входа — за ростом всегда следует падение. С другой стороны, никакой эксперт не скажет точно, что цены акций уже достигли своего максимума. Владимир Зотов: Акции РАО ЕЭС менее чем за год выросли с 2,5 до 10 руб. Можно ли было при 5 рублях сказать, что это пик? К тому же работа управляющего в том и состоит, чтобы нивелировать негативное влияние рынка на доход клиента. Алексей Луценко: Если клиент на падающем рынке захочет вложить средства в акции, мы возьмем его деньги, но момент для входа будем выбирать сами — можем временно вывести средства с рынка и положить на депозит, можем, если позволяет декларация, купить облигации. В этом суть активной инвестиционной стратегии — не купить бумаги и ждать что будет, а постоянно пересматривать портфель, открывать и закрывать позиции. Цены тех же облигаций, как отмечают специалисты, при падении рынка могут двигаться в обратном направлении.

Цена дохода

Работать на фондовом рынке можно через собственного брокера. Но брокер — это просто посредник. Его задача — максимально быстро и четко исполнить заявку. Инвестиционные решения в этом случае принимает клиент, и риски придется брать на себя.

Доверительный управляющий все инвестиционные решения по конкретным сделкам принимает сам, он обязан лишь соблюдать условия декларации. Допустим, клиент хотел вложиться в акции, а компания купила облигации — в этом случае ей придется возместить клиенту упущенный доход. А вот за потери, вызванные резким изменением экономической, политической ситуации или рыночной конъюнктуры, управляющий ответственности не несет (таблица 1). Алексей Гребенкин: К примеру, под управлением нашего филиала находится порядка 1 млрд руб. — понятно, что даже сохранность 10% от этой суммы гарантировать по большому счету нечем. Всего же у «Тройки Диалог» в управлении много сотен миллионов долларов, а собственные средства порядка $100 млн. В случае неудачного управления мы сами не получим доход и рискуем потерять клиента. И все же инвестиционные компании и банки прописывают в договорах максимально допустимую величину потерь — обычно это тот самый процент риска, который соответствует выбранной клиентом доходности. Например, вероятной доходности в 30% годовых в УБРиР соответствует риск 20%. Это значит, что при самом худшем сценарии клиент не может потерять больше 1/5 вло 

женных средств — убытки, превысившие эту величину, обязуется возместить управляющий.

По закону «О рынке ценных бумаг» доверительный управляющий не имеет права гарантировать клиенту прибыль. Процент риска и доходности, указанный в инвестиционной декларации, — это ориентировочные цифры, ожидаемая или наиболее вероятная, по мнению управляющего, прибыль и максимально возможный убыток. Управляющий может называть только результаты работы за прошлые периоды. Так, средняя доходность УБРиР по договорам ДУ, закончившимся в 2003 г., — 30% годовых. «Тройка Диалог» за прошлый год заработала 27—30% годовых по консервативным стратегиям, 100—120% — по рисковым портфелям и 60—65% — по сбалансированным (таблица 2). В этом году управляющие ожидают более скромных доходов — последние месяцы фондовый рынок неуклонно падал.

К полученному в результате управления доходу привязано вознаграждение инвестиционной компании или банка. Обычно оно складывается из двух частей — платы за управление и премии за успех. Первая комиссия — это, как правило, небольшой процент от средней суммы активов в управлении (в «Аккорд-Инвест» процент зависит от рискованности стратегии — от 0,5 до 2%, в УБРиР — 0,2% в месяц, но не менее 1 тыс. руб.) или фиксированная величина, которую могут вообще не учитывать, если клиент платит второе вознаграждение — за успех (в СКБ-банке — 300 руб. в квартал с физлиц, 600 руб. — с юрлиц). Премия за успех может составлять от 5 до 30% полученного управляющим дохода, сумма зависит от стратегии, выбранной клиентом. Есть варианты, когда вознаграждение за успех платится, только если доход оказался больше заранее определенного уровня. Например, в компании «Аккорд-Инвест» управляющий за работу с портфелем из акций получает 50% от суммы дохода, превышающей 30% годовых. В УБРиР — 35% от прироста, превышающего 14% годовых.

Рассчитывая потенциальный доход, стоит учесть, что, кроме управляющего, свои комиссии за операции с ценными бумагами берут депозитарии и биржи. Впрочем, эти суммы нельзя назвать существенными. Владимир Зотов: Какой процент от договора составляют комиссии, посчитать нельзя — это зависит от выбранной стратегии, от количества сделок. Но в любом случае доля получается небольшая. К примеру, ММВБ берет 0,01% от оборота по сделкам.

Средства инвесторов, переданные в доверительное управление, не смешиваются с другими. Инвестиционные компании открывают в банках отдельный расчетный счет доверительного управляющего. Банки-управляющие имеют специальные счета по ДУ в РКЦ. Использовать эти средства на свои нужды компании не могут. Имущество учредителей управления остается в неприкосновенности даже при банкротстве управляющего.

Были бы средства

Управляющие утверждают, что клиентов не выбирают — им интересен любой инвестор с нужной суммой. Физические лица, чтобы заключить договор ДУ, кроме денег, должны захватить с собой паспорт и свидетельство о присвоении ИНН (если есть). Юридическим лицам понадобятся те же бумаги, что и при открытии счета в банке: учредительные документы, устав, карточка с образцами подписей и печати, копии свидетельств о государственной регистрации и постановке на налоговый учет. Алексей Луценко: Банки, по закону «О противодействии легализации доходов, полученных преступным путем, и финансированию терроризма», обязаны знать своего клиента. У нас есть списки террористов, с которыми каждого клиента сверяют. Вот и вся проверка. Профессиональные участники рынка ценных бумаг при спекуляциях активно пользуются операциями «с плечом» — то есть инвестируют на заемные деньги. Однако управляющие не рекомендуют применять такую схему своим клиентам. Если результат управления не оправдает ожиданий, поясняют специалисты, придется еще и кредит возвращать за свой счет.

Выбирая управляющего, эксперты рекомендуют обращать внимание на условия договора (минимальная сумма, вознаграждение, сроки, возможность расторжения договора) и на профессионализм компании — имя, продолжительность и результаты ее работы на рынке, наличие различных рейтингов. Хотя надежность бывает оценить крайне сложно — в 2003 г. прекратила свое существование питерская компания «Пролог», стабильно входившая в рейтинги ведущих операторов на ММВБ и в секции срочного рынка РТС. Компания даже была одним из лауреатов конкурса НАУФОР «Элита фондового рынка» в номинации «Открытие 2002 г.».

Иногда вместо договора доверительного управления с клиентами заключают договор на брокерское обслуживание с инвестиционным консультированием и рядом дополнительных соглашений, в которых клиент заранее дает портфельному менеджеру «разрешение» на совершение сделок. Так работает, например, «Тройка диалог». Как объясняют в компании, экономическая суть остается неизменной — клиент получает ту же услугу доверительного управления. Просто такой вид сотрудничества удобней нам как филиалу, — поясняет Алексей Гребенкин. С юридической точки зрения договоры все же разные, и лучше четко знать условия.

Кстати, учредителями доверительного управления уже являются все работающие россияне. Алексей Луценко: Накопительную часть пенсии некоторые граждане перевели в частные управляющие компании. Остальное Внешэкономбанк разместил в облигации федерального займа с доходностью к погашению до 8% годовых. Остается только включиться в этот процесс более интенсивно.

Обратная связь:

baranchikova@apress.ru

По данным рейтингового агентства НАУФОР, во втором квартале 2004 г. чистые активы ПИФов уменьшились на 2,1 млрд руб. — стоимость паев снизилась вместе с ценой акций и облигаций (индекс РТС упал за этот период на 22%).

http://www.statetenders.ru

Информационный портал поддержки участия малого бизнеса в государственном заказе. Ежедневно здесь публикуется лента новостей о проведении конкурсов на поставку той или иной продукции муниципальными и государственными администрациями России и стран СНГ. Имеются базы данных проводимых конкурсов и предложений поставщиков, полная законодательная база по регулированию государственных заказов, множество аналитических и ознакомительных материалов.

http://www.mosregzakaz.ru/

Электронная торговая система, предназначенная для управления государственными заказами Московской области. Любая компания-поставщик может стать авторизованным участником системы и принимать участие в тендерах, проводимых столичной администрацией. Все сведения о правилах функционирования системы и законодательном обеспечении участия в госзаказах содержатся на сайте в разделах справочной информации.

http://www.goszakaznso.ru

Электронная система материального снабжения администрации и бюджетных организаций Новосибирской области. Это самая первая в России интернет-система по обеспечению госзаказа, которая показала всю эффективность организации открытых конкурсов для поставщиков через Интернет.