Банк России может взять паузу в снижении ключевой ставки: как отреагирует экономика?

Уже в пятницу, 24 октября, Банк России примет решение по ключевой ставке. И если в сентябре аналитики были оптимистичны и предполагали, что тренд на понижение продолжится (напомним, ощутимое снижение началось в июле — до 18%, а в сентябре ставка была снижена до 17% годовых), то теперь они стали более осторожны в прогнозах. На это повлияли в том числе поправки в Налоговый кодекс, инициированные Минфином. Вероятное повышение ставки НДС с 2026 г. не позволяет надеяться на бурное развитие экономики, плюс на это накладываются и внешние политические факторы.

DK.RU задал ведущим финансовым аналитикам несколько вопросов, связанных с их видением экономической ситуации в ближайшие месяцы, и попросил сделать прогноз о том, какие инструменты стоит использовать инвесторам, чтобы не потерять деньги.

Банк России продолжит снижать ключевую ставку, но возможны паузы

На решение регулятора о размере «ключа» в октябре будут влиять не только текущие цифры инфляции, но и другие факторы: новый исторический минимум по безработице, ускоренный рост цен на бензин, вступившие в силу параметры утильсбора, повышение НДС.

Все эти факторы можно оценивать как временные, однако они могут оказать влияние на инфляционные ожидания, в том числе замедлить их снижение с высоких значений, предупреждают аналитики «Финама».

В пользу снижения ключевой ставки в конце октября говорит замедление роста корпоративного кредитования в сентябре с высоких значений июля-августа и относительно стабильная динамика устойчивых компонент инфляции. Однако пока непонятно, как на ту же инфляцию повлияет возможное повышение НДС в 2026 г.

Поэтому, вероятнее всего, Банк России займет выжидательную позицию в вопросе ключевой ставки. В связи с этим в «Финаме» снизили и собственный прогноз по ее размеру: «Наш прогноз ключевой ставки на конец года составлял 15-16%, но 16% в текущей ситуации представляется более вероятным вариантом».

Михаил Слуцкер

директор «КГ «Аудит», представитель АО «ФИНАМ» в Екатеринбурге

Прогнозы аналитиков предполагают два основных сценария: 1) сохранение ключевой ставки на уровне 17%; 2) ее снижение на 50-100 б.п. Сейчас, когда ожидания по темпам нормализации ДКП стали значительно более умеренными, чем до сентябрьского заседания, для рынков важно не столько предстоящее решение, но и подтверждение настроя ЦБ на продолжение снижения ключевой ставки, в том числе на ближайших заседаниях. Это подтверждение может быть дано если не в самом сигнале (ЦБ с апреля предпочитал сохранять нейтральный сигнал), то в риторике и в макропрогнозе (например, указание на возможность снижения ключевой ставки на декабрьском заседании, а также новый прогноз средней ключевой ставки на 2026 год).

В компании «Цифра брокер» высказались более определенно: снижения ставки в ближайшую пятницу не будет.

В конце сентября реализовался один из весомых негативных проинфляционных факторов для Банка России в части значительного увеличения предполагаемого дефицита бюджета по итогам 2025 г. до 5,7 трлн руб. по сравнению с первоначально планируемым уровнем в 1,17 трлн руб. и 3,79 трлн руб. после корректировки летом. Вместе с тем после сезонной летней дефляции темпы роста индекса потребительских цен из недели в неделю умеренно ускоряются, считает ведущий аналитик «Цифра брокер» Наталия Пырьева.

С учетом запланированного повышения НДС и прочих налогов в 2026 г. инфляционные ожидания могут продемонстрировать рост уже в 2025 г., что также выступит проинфляционным фактором в глазах Банка России. Как следствие, мы полагаем, что на заседании в октябре регулятор займет выжидательную позицию и сохранит ключевую ставку неизменной (17%), — прогнозирует Наталия Пырьева.

Региональный директор General Invest в Екатеринбурге Владимир Бобряшов добавляет, что регулятор продолжит держать условия жесткими и действовать осторожно, поскольку до цели по инфляции в 4% еще далеко (в начале сентября этот показатель составил 8,2%).  

Базовый сценарий — пауза или символическое снижение после сентябрьского шага до 17%, чтобы охладить инфляционные ожидания. Для экономики это означает дорогие кредиты и постепенное охлаждение спроса без резких движений на рынках, —  считает Бобряшов.

>>> До 8,14% ускорилась годовая инфляция в России

Солидарной позиции придерживается и инвестиционный советник Wealth IQ Юлия Мариныч.

На наш взгляд, вероятность сценариев со снижением ключевой ставки и ее сохранением примерно одинакова. Тем не менее мы больше склоняемся к варианту с сохранением ставки. Это поддержит жесткость денежно-кредитных условий, что будет оказывать сдерживающее влияние на экономику, и в теории это должно позитивно сказаться на динамике инфляции.

Отечественный фондовый рынок без притока инвестиций

Московская биржа, как и любой другой субъект российской экономики, реагирует на внутренние и внешние раздражители. Для роста ей нужна мягкая денежно-кредитная политика ЦБ, снятие западных санкций и ослабление рубля в среднесрочном периоде.

Владимир Бобряшов считает, что потенциал роста индекса Мосбиржи есть, но для этого регулятор должен проводить планомерное и аккуратное смягчение ДКП, кроме того, нужно учитывать внешние риски.

Главные угрозы для индекса Мосбиржи — волатильность рубля и мировая конъюнктура. Рабочая стратегия сейчас — база в облигациях и поэтапное добавление акций по сигналам из релизов ЦБ, говорит Бобряшов.

Он добавляет, что о притоке длинных денег в экономику России говорить рано:

— Длинные деньги — это капитал, который инвесторы готовы вкладывать на годы в акции и облигации; он растет, когда снижается неопределенность и понятна траектория ставки. С учетом курса ЦБ «держать жесткость до 2026 года» раньше приток получат качественные облигации с фиксированным купоном, а долю акций стоит наращивать по мере смягчения и замедления инфляции.

Учитывая нынешнее состояние экономики, особенного притока инвестиций на фондовом рынке не предвидится, соглашается Наталия Пырьева.

— Высокие ставки в экономике оказывают давление на бизнес. По итогам первого полугодия финансовая устойчивость широкого спектра компаний из различных секторов экономики ухудшилась. Ожидаем, что финансовое положение во втором полугодии ухудшится еще сильнее. Пока ключевая ставка выше 15%, мы не ожидаем существенного притока инвестиций в фондовый рынок. Пока ставки выше 10%, мы не ожидаем роста масштабов инвестиционных программ со стороны бизнеса.

Экономическое состояние на ближайший год-два будет довольно сложным, резюмирует Наталия Пырьева.

Главное, чтобы экономика не соскользнула в рецессию — тогда часть денег из акций перейдет на рынок долга, особенно с учетом неплохих реальных ставок по долговым инструментам, считает Михаил Слуцкер:

— Несмотря на некоторое разочарование, вызванное медленной нормализацией ДКП, в целом долгосрочная картина выглядит неплохо — цикл смягчения начался, и компании могут рефинансировать займы под более низкий процент, постепенно давление на прибыль и дивиденды со стороны процентных расходов будет снижаться. 

В Wealth IQ подчеркивают — многое зависит от геополитики.

Что касается индекса МосБиржи, то наш таргет до конца 2025 г. составляет 2900-3000 пунктов, это предполагает потенциал роста на 9-13%. Тем не менее многое здесь будет зависеть от геополитики. Ухудшение отношений между РФ и США может помешать достижению нашего таргета, — считает Юлия Мариныч.

Как формировать портфель в данных условиях

В «Финаме» советуют инвесторам придерживаться классического соотношения акций и облигаций в портфеле — 60/40.

Что касается долгосрочных облигаций федерального займа, то их перспективы также напрямую зависят от дальнейшей нормализации ДКП. Если ставка будет и дальше снижаться, то долгосрочные ОФЗ будут расти в доходности. Слуцкер подчеркивает: сейчас спред между ключевой ставкой и доходностью ОФЗ составляет 2 п.п., то есть в случае снижения «ключа» до 16% доходность долгосрочных облигаций составит примерно 14%.

В «Цифра брокер» также считают, что облигациям следует уделить больше внимания.

Формируя портфель сегодня, стоит большее внимание уделить облигациям (50%), — советует Наталия Пырьева. — Пока ключевая ставка остается на высоком уровне, имеет смысл сохранять значительную долю в фондах ликвидности (20%). И, несмотря на пессимистичный настрой на рынке акций, стоит начать покупать бумаги устойчивых эмитентов (20%), отдельно можно иметь позицию в золоте в рублях (10%), что позволит заработать одновременно на двух трендах — росте долларовых цен на золото и ослаблении рубля.

По мере снижения ключевой ставки можно более активно перекладывать средства из фондов денежного рынка в акции, советует эксперт.

— Если Банк России сохранит ставку, мы не ожидаем сильной реакции в длинных ОФЗ, доходности, скорее всего, останутся примерно на тех же уровнях. Тем не менее до конца года мы ждем, что они будут постепенно снижаться, — добавляет Юлия Мариныч.

При составлении инвестпортфеля, по мнению Наталии Пырьевой, следует прежде всего оценивать финансовую устойчивость эмитентов: в IV квартале хорошие перспективы у компаний из нефтегазового сектора, золотодобычи, ритейла и фармацевтики.

Есть ли новая жизнь у ипотечного сегмента

Пока ключевая ставка снижена незначительно, ждать роста ипотечного рынка не приходится, считают эксперты. Если к концу 2025 г. ставка ЦБ составит 16%, то и ипотечные ставки могут упасть не более чем на 1 п.п.

Михаил Слуцкер:

— Небольшое снижение ключевой ставки будет способствовать определенной дальнейшей активизации ипотечного кредитования, однако эффект вряд ли будет существенным, так как рыночные ипотечные ставки (сейчас они составляют в среднем 21,2% годовых, по данным ДОМ.РФ) по-прежнему будут находиться на фактически запретительном уровне. И на ипотечном рынке продолжат доминировать выдачи в рамках льготных госпрограмм. 

Владимир Бобряшов считает, что наименее чувствительным к ипотеке является премиальное жилье.

— ЦБ прямо заявил: снижение ставки само по себе не приведет к скачку цен на жилье. Премиальный сегмент менее чувствителен к ипотеке, поэтому спрос там стабилен, а оживление в основном произойдет в массовом сегменте. Новые целевые ипотечные программы с господдержкой, которые обсуждают власти, скорее усилят выдачи для семей и соцкатегорий. Если ЦБ продолжит осторожное смягчение, рыночные ипотечные ставки будут снижаться постепенно, поддерживая сделки без перегрева, — заключает он.

Юлия Мариныч:

— Ключевая ставка в основном влияет на рыночную ипотеку. Ее снижение на 100-200 б. п. с текущего крайне высокого уровня вряд ли может вызвать заметное оживление спроса на рынке жилья вне зависимости от его класса.

Ранее на DK.RU:

>>> ЦБ назначил дату нового заседания по ключевой ставке: ждать ли снижения?

>>> Осторожное снижение ключевой ставки: что это значит для бизнеса и инвесторов

>>> Национальная валюта, дивидендные выплаты, вложения в недвижимость: какие прогнозы сбылись